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全球經(jīng)濟(jì)放緩，核心通脹壓力猶存。2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩至3%，其中亞洲新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)強(qiáng)勁，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)疲軟。預(yù)計(jì)2024年全球增速將繼續(xù)小幅放緩，工業(yè)生產(chǎn)維持疲軟，服務(wù)業(yè)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐動(dòng)能減弱。全球通脹預(yù)計(jì)持續(xù)回落，但核心通脹壓力仍然存在。此外，2024全球迎來超級(jí)大選年，需警惕各國(guó)政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的變化。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸成為基礎(chǔ)假設(shè)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨放緩，短期內(nèi)通脹將繼續(xù)回落，但需警惕能源價(jià)格波動(dòng)和房租帶來的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)大選年財(cái)政赤字易上難下，政府債務(wù)持續(xù)攀升，高利率下政府付息壓力將增大，主權(quán)信用水平惡化。美聯(lián)儲(chǔ)有望二季度開啟降息，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　歐元區(qū)在高利率影響下經(jīng)濟(jì)震蕩筑底。歐元區(qū)今年經(jīng)濟(jì)實(shí)際衰退程度好于預(yù)期。然而能源危機(jī)和制造業(yè)危機(jī)尚未完全解決，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用仍在持續(xù)，通脹快速回落疊加經(jīng)濟(jì)增速已處于磨底階段，預(yù)計(jì)歐央行最早將于明年二季度末開始降息。
　　日本經(jīng)濟(jì)正?；厔?shì)值得關(guān)注。日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷低利率、低通脹、低增長(zhǎng)時(shí)代后，今年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速和通脹均向上發(fā)展的態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)消費(fèi)改善和企業(yè)盈利增加，形成正向循環(huán)。展望明年，日本經(jīng)濟(jì)和貨幣政策正?；厔?shì)值得關(guān)注，日央行有望于二季度退出YCC政策，3月春斗談判結(jié)果將成為關(guān)鍵因素。
　　美債：黃金配置窗口期，中資美元債優(yōu)選投資級(jí)短久期債券。美債利率預(yù)測(cè)模型顯示不同情形下未來1年內(nèi)10年期美債利率有望下行至3.3%-3.8%，利率下行期間美國(guó)國(guó)債和投資級(jí)公司債均有更好的回報(bào)表現(xiàn)，建議優(yōu)先配置美國(guó)國(guó)債以及收益率較高且信用資質(zhì)較好的美國(guó)投資級(jí)企業(yè)債。中資美元債建議優(yōu)選估值處于絕對(duì)高位，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利差有收窄空間的短久期投資級(jí)債券，可逢高拉長(zhǎng)久期。
　　美股：貨幣政策轉(zhuǎn)向之際或面臨震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向和凈流動(dòng)性的消耗對(duì)沖了縮表的影響，助推了年末美股的上漲。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年二季度開始降息并停止縮表。綜合市場(chǎng)一致預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2024年標(biāo)普500運(yùn)行區(qū)間為4100-5200點(diǎn)。
　　港股：有望迎來估值和基本面共振。隨著政策刺激的加碼，以及海外確定性的利率下行，港股的流動(dòng)性和基本面已經(jīng)在復(fù)蘇的路上。恒生指數(shù)，恒生科技、汽車、消費(fèi)行業(yè)前瞻業(yè)績(jī)的上修已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2024年恒指運(yùn)行在16000-23000點(diǎn)之間，維持超配評(píng)級(jí)。
　　商品：原油預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩，看好黃金的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。全球經(jīng)濟(jì)放緩帶來需求減弱，但供應(yīng)端因減產(chǎn)和地緣沖突存在擾動(dòng)，預(yù)計(jì)明年原油價(jià)格或在70-90美元間震蕩。黃金具有商品、金融和貨幣多重屬性，各國(guó)央行購(gòu)金量增加，對(duì)金價(jià)有推力且美元觸頂和實(shí)際利率下行對(duì)黃金有利，建議保持超配。
　　加密貨幣：減半日臨近疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，比特幣有望進(jìn)一步上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格波動(dòng)引發(fā)通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性；美國(guó)大選年財(cái)政政策的不確定性；極端情形下的海外資產(chǎn)沒收風(fēng)險(xiǎn)；加密貨幣資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。