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核心觀點(diǎn)
　　均衡投放，提升效能
　　11月我國新增社融2.45萬億元（預(yù)期2.45萬億元），新增人民幣貸款1.09萬億元（預(yù)期1.21萬億元），M2同比增長10.0%（預(yù)期10.1%）。三者均持平或略低于市場預(yù)期。
　　我們做出三點(diǎn)提示：
　　一是總體而言，相較前3個(gè)月連續(xù)超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)，11月稍顯平淡。在政策的引導(dǎo)下，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷加強(qiáng)，但近期M2-M1剪刀差持續(xù)擴(kuò)張，可能指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)真實(shí)融資需求有限，居民存款通過消費(fèi)向企業(yè)轉(zhuǎn)化偏慢。這種情況下，信貸投放“緩一緩”，對(duì)前置投放的信貸進(jìn)一步消化，有助于盤活存量、提升效能。
　　二是需要看到，融資結(jié)構(gòu)上仍有優(yōu)化的空間。首先，11月信貸投放在歷史同期屬于偏弱水平，盡管社融同比多增4663億元，但主要貢獻(xiàn)來自特殊再融資債和特別國債發(fā)行帶來的政府凈融資上升（同比多增4980億元）。其次，盡管企業(yè)貸款同比僅少增616億元，但其中中長貸同比大幅少增2907億元，短期信用（短貸+票據(jù)）高增對(duì)沖了中長貸的拖累。這可能與銀行儲(chǔ)備項(xiàng)目準(zhǔn)備“開門紅”，以及城投平臺(tái)融資受限有一定關(guān)系，仍需持續(xù)觀察。最后，本月融資結(jié)構(gòu)上仍然不乏亮點(diǎn)：居民中長貸持續(xù)企穩(wěn)（連續(xù)三個(gè)月同比多增）、居民新增短貸轉(zhuǎn)正、非標(biāo)融資（信托+委托貸款）同比轉(zhuǎn)正、城投融資受限下企業(yè)債券發(fā)行同比依然多增（726億元）等。
　　三是需持續(xù)關(guān)注融資需求和資金使用效率。盡管信貸投放趨緩疊加高基數(shù)使11月M2增速下降0.3pct至10%，但M1大幅滑落0.6pct至1.3%，導(dǎo)致M2-M1剪刀差連續(xù)7個(gè)月擴(kuò)大，從今年5月的6.9%擴(kuò)張至8.7%。另一方面，盡管社融-M2延續(xù)了年初以來持續(xù)修復(fù)的態(tài)勢，但不可忽視近期政府融資加力的作用。
　　前瞻地看，未來金融數(shù)據(jù)與基本面的聯(lián)動(dòng)性有望進(jìn)一步加強(qiáng)，在“先立后破”方針的指引下，我國經(jīng)濟(jì)基本盤將得到鞏固，新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能將為增長注入新活力。同時(shí)，財(cái)政貨幣政策仍有望積極發(fā)力，對(duì)社融、信貸形成支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。