策略觀點(diǎn)：關(guān)注性價(jià)比主線12月FOMC會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)在12月FOMC會(huì)議上繼續(xù)停止加息，措辭變化主要包括以下方面：“hasslowed from itsstrong pace”描繪11月以來(lái)降溫的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、“Inflation has eased over the past year”對(duì)應(yīng)通脹改善、“In determining the extent of any additional policy”審慎解釋本輪加息周期基本結(jié)束。加息結(jié)束在本次FOMC前基本被市場(chǎng)計(jì)價(jià)，降息路徑進(jìn)入大家的討論范圍。 過(guò)往歷次降息周期內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)與啟示。1）1989年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了7輪降息周期，從歸因上看包括“促增長(zhǎng)、控通脹”的預(yù)防式降息，和突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)降臨的應(yīng)對(duì)式降息。2）以2000年后發(fā)生衰退的幾輪降息周期看，若美聯(lián)儲(chǔ)基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、失業(yè)率等因素判斷，開(kāi)啟“預(yù)防式”降息（2001、2007、2020），在首次降息到確認(rèn)衰退期間，權(quán)益市場(chǎng)整體相對(duì)承壓，美股的調(diào)整往往貫穿整個(gè)降息周期，期間A股表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；3）對(duì)于美股本身而言，在降息初期(開(kāi)啟降息1個(gè)月內(nèi))失業(yè)率和增長(zhǎng)壓力并未出現(xiàn)趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，貨幣政策調(diào)節(jié)也未能起到立竿見(jiàn)影的效果，美股三大指數(shù)的表現(xiàn)在全球權(quán)益指數(shù)中往往處于中后段，表現(xiàn)并不突出。 加息結(jié)束至開(kāi)啟降息前的占優(yōu)行業(yè)&風(fēng)格或具備一定指引意義。1）綜合CPI、零售銷售同比、失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不差，1-2季度內(nèi)快速降息概率不大；2）從降息的觸發(fā)因素看，流動(dòng)性是更重要的觀測(cè)錨，逆回購(gòu)快速下降削弱對(duì)沖短債能力，或?qū)е绿崆敖迪㈤_(kāi)啟；3）2000年后加息結(jié)束至降息前的優(yōu)勢(shì)行業(yè)及風(fēng)格具備一定的參考意義，從三輪對(duì)應(yīng)區(qū)段的漲跌幅與平均排名看，非銀、建材、有色相對(duì)靠前，傳媒、建筑裝飾相對(duì)靠后。 政策支撐“以我為主”結(jié)構(gòu)性行情，歲末年初大小風(fēng)格膠著，成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)，收益彈性或仍依賴主題性方向，關(guān)注性價(jià)比主線。1)2019年初加息尾聲至降息前的風(fēng)格偏好與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境存在一定偏差，源于配置型外資在彼時(shí)與當(dāng)下的方向背離；2）降息區(qū)間A股在全球權(quán)益資產(chǎn)中具備優(yōu)勢(shì)，人民幣升值增加A股市場(chǎng)吸引力，“穩(wěn)中求進(jìn)，先立后破”定調(diào)下，A股“以我為主”的結(jié)構(gòu)性行情或存在較強(qiáng)支撐；3）半導(dǎo)體、醫(yī)療器械為代表的強(qiáng)成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈處于盈利能力磨底，基本面走弱空間不大，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息能夠穩(wěn)定美股估值模型中的貼現(xiàn)率，有效防止成長(zhǎng)股短期估值下殺，對(duì)A股科技股、成長(zhǎng)股的估值提升形成催化作用；4）配置方面：沿“低PB+ΔROE”框架圍繞性價(jià)比布局(綜合乘用車、白色家電、保險(xiǎn)、軌交設(shè)備、輸變電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等)；主題性方向仍占優(yōu)，推薦數(shù)據(jù)要素、智能汽車、機(jī)器人等；紅利資產(chǎn)自下而上關(guān)注預(yù)期股息率較高、籌碼鎖定良好的標(biāo)的，自上而下關(guān)注電力等紅利屬性偏強(qiáng)的行業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策變化超預(yù)期，局部地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)
