久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　 11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣小幅回落，12月消費(fèi)有望明顯回暖。低基數(shù)效應(yīng)影響下，11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速較10月明顯上升，其中消費(fèi)、投資、出口當(dāng)月同比增速均明顯上升。但剔除基數(shù)效應(yīng)后，11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)小幅走弱，其中消費(fèi)、投資、出口環(huán)比增速均低于2017年以來(lái)的同期平均水平。
　　根據(jù)我們總結(jié)的月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與GDP之間的數(shù)量關(guān)系（詳見(jiàn)報(bào)告《國(guó)信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題：如何測(cè)算中國(guó)月度GDP同比？-20230623》），我們測(cè)算了中國(guó)實(shí)際GDP的月度同比增速。2023年11月國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP同比約為6.2%，較10月明顯回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。11月國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP的兩年平均同比約為4.2%，較10月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢的主要癥結(jié)仍是消費(fèi)需求偏弱。2023年1-11月中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、出口金額（人民幣計(jì)價(jià)）的兩年平均同比分別為3.5%、4.1%、5.2%，消費(fèi)增速明顯偏低。
　　消費(fèi)需求偏弱源于居民就業(yè)和收入預(yù)期偏弱導(dǎo)致的超額儲(chǔ)蓄行為。人均消費(fèi)支出占可支配收入比例可以很好地衡量居民的消費(fèi)意愿和儲(chǔ)蓄行為變化。2023年三季度國(guó)內(nèi)居民人均消費(fèi)支出占可支配收入的比例明顯超越2013-2019年同期的平均水平，這與2023年上半年明顯低于歷史同期均值的狀況形成鮮明反差，這種反差或表明2023年三季度國(guó)內(nèi)居民開(kāi)始走出超額儲(chǔ)蓄狀態(tài)，消費(fèi)意愿恢復(fù)至疫情前的正常水平。10月國(guó)內(nèi)消費(fèi)延續(xù)回暖進(jìn)一步驗(yàn)證了這一邏輯。
　　11月國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額剔除基數(shù)效應(yīng)后的復(fù)合同比增速有所回落，表明11月國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣下降。2023年11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比雖然低于2016-2021年同期水平，但高于2006-2014年的同期水平。考慮到2023年11月國(guó)內(nèi)失業(yè)率維持在年內(nèi)最低水平，因此2023年11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額復(fù)合同比下降以及環(huán)比低于2016-2021年同期數(shù)值可能與居民消費(fèi)行為改變有關(guān)（即居民消費(fèi)金額在不同月度間的分布出現(xiàn)變化，2023年11月的分布與2006-2014年同期類(lèi)似），而非反映國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)意愿的下降。12月是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，由于11月消費(fèi)金額壓低，若居民消費(fèi)意愿維持在三季度的水平，12月國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣有望明顯回暖，從而推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)景氣回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激力度減弱，經(jīng)濟(jì)增速下滑。