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疫后血制品市場(chǎng)教育及需求提振。華蘭生物從事血液制品、疫苗、基因工程產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，公司血制品和疫苗業(yè)務(wù)為收入核心支柱，2019-2022年，公司人血白蛋白和靜丙營(yíng)收整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為或系公司該階段無新增開業(yè)漿站貢獻(xiàn)采漿量增量影響。2023H1，公司人血白蛋白營(yíng)收5.15億元（同比+8.55%），靜丙營(yíng)收4.71億元（同比+38.84%），系疫后血制品市場(chǎng)教育及需求提振。
　　漿站數(shù)量和噸漿獲利能力是血制品企業(yè)盈利的關(guān)鍵，公司新漿站落地有望貢獻(xiàn)增量。我們認(rèn)為，未來隨著我國(guó)人口老齡化和血制品市場(chǎng)教育推進(jìn)、生產(chǎn)企業(yè)血漿綜合利用能力提升，我國(guó)血制品行業(yè)未來仍有望持續(xù)高景氣度，而漿站數(shù)量和噸漿獲利能力是血制品企業(yè)盈利的關(guān)鍵。華蘭生物2017-2021年漿站新獲批數(shù)量很少，2022年新增7家漿站獲批進(jìn)入籌建狀態(tài)，公司2023H1有4家單采血漿站建成并獲得采漿許可證，我們估計(jì)2024年有望貢獻(xiàn)增量，此外公司積極向有關(guān)部門申請(qǐng)單采血漿站，重慶公司擬在巫山、豐都申請(qǐng)新建單采血漿站。從盈利能力來看，2022年公司平均單體漿站產(chǎn)出略超44.0噸/家，高于天壇生物和上海萊士（此三家為我國(guó)行業(yè)采漿量TOP3）；華蘭噸漿利潤(rùn)為79萬元/噸，高于天壇生物，公司整體血漿盈利能力較強(qiáng)。我們認(rèn)為，隨著公司2022年獲批的漿站陸續(xù)開采，公司未來采漿量具備增長(zhǎng)潛力，看好其血制品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)四價(jià)流感疫苗接種率有提升空間，華蘭疫苗新批產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)增量。子公司華蘭疫苗四價(jià)流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量和產(chǎn)能保持國(guó)內(nèi)前列，目前公司收入主要由四價(jià)流感病毒裂解疫苗貢獻(xiàn)。我國(guó)流感疫苗總體接種率還有較大提升潛力，今年冬季流感病例高發(fā)有望提升群眾接種疫苗的意識(shí)。此外，華蘭疫苗四價(jià)流感疫苗（兒童劑型）、狂苗和破傷風(fēng)苗有望貢獻(xiàn)未來收入增量，管線里還有等多個(gè)疫苗正在按計(jì)劃開展臨床研究或開展臨床前研究，我們看好疫苗業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為53.75/62.00/71.71億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.03/16.15/19.03億元，EPS分別為0.77/0.88/1.04元，PE分別為28.70/24.94/21.16X。我們認(rèn)為華蘭生物血制品業(yè)務(wù)隨著新批漿站開業(yè)貢獻(xiàn)血漿增量，血制品收入有望快速增長(zhǎng)，同時(shí)我們看好華蘭疫苗在營(yíng)四價(jià)流感疫苗和新批疫苗產(chǎn)品上市貢獻(xiàn)增量。首次覆蓋，我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　股價(jià)催化劑：產(chǎn)品獲批上市、取得較好研發(fā)進(jìn)展、行業(yè)政策利好。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品安全性導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)、單采血漿站監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。