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乘用車經(jīng)銷領(lǐng)軍者，二手車和汽車服務(wù)未來或?qū)⒊蔀樵鲩L(zhǎng)動(dòng)力
　　中升控股是中國(guó)領(lǐng)先的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)，業(yè)務(wù)覆蓋汽車服務(wù)全鏈條，包括新車銷售，二手車銷售以及售后產(chǎn)品及服務(wù)等。我們認(rèn)為，面對(duì)持續(xù)擴(kuò)容的汽車售后市場(chǎng)以及二手車市場(chǎng)，公司未來戰(zhàn)略重心或?qū)⒅饾u從新車銷售轉(zhuǎn)為全生命周期汽車服務(wù)并打造自身汽車服務(wù)品牌。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為60.6/68.5/75.3億元，Wind一致預(yù)期下可比公司平均24EPE位7.8倍，基于該估值給予公司目標(biāo)價(jià)24.08元，維持“買入”。
　　汽車經(jīng)銷商百?gòu)?qiáng)第一名，二手車業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)或持續(xù)提升
　　根據(jù)凱達(dá)卓越，公司是2023年中國(guó)汽車經(jīng)銷商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)第一名,是雷克薩斯在中國(guó)的最大經(jīng)銷商、梅賽德斯奔馳在中國(guó)的第二大經(jīng)銷商。截止2023年6月30日，公司保有客戶共363萬，416家經(jīng)銷店分布在32個(gè)中心城市，其中豪華品牌267家，中高端品牌149家。二手車業(yè)務(wù)方面：2023年H1共銷售7萬輛，其中6月單月約15000輛，公司預(yù)計(jì)下半年二手車銷量會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)；二手車的單位利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著提升，2023年H1達(dá)到8000+元/車（去年為6000+元）。隨著消費(fèi)者對(duì)二手車持逐漸開放態(tài)度，政策端取消限遷并進(jìn)行稅改以促進(jìn)流通交易，二手車市場(chǎng)潛力在中長(zhǎng)期有望獲得釋放，二手車業(yè)務(wù)對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)未來有望繼續(xù)提升。
　　推出中升GO打造一體化客戶關(guān)系，維修服務(wù)中心成立后提升運(yùn)營(yíng)效率
　　 23H1，售后服務(wù)業(yè)務(wù)毛利以及綜合利潤(rùn)的比重均超過50%，零配件、維保套餐及售后服務(wù)的毛利率為47.2%，基本保持穩(wěn)定（2022年H1為47.1%）。2023年4月，公司推出中升GO以打通主機(jī)廠品牌整合運(yùn)營(yíng)客戶關(guān)系，截止2023年6月30日已累積180萬客戶，其中付費(fèi)訂閱會(huì)員占比54%。截止2023年6月30日，公司運(yùn)營(yíng)9家維修服務(wù)中心，建設(shè)中5家，規(guī)劃中21家。維修服務(wù)中心成立后提升了公司運(yùn)營(yíng)效率，相較去年同期，2023年H1烤房利用率提升3.4倍，單人日均噴漆面積提升67%。
　　公司戰(zhàn)略愿景：成為中國(guó)品質(zhì)消費(fèi)者最信任的汽車服務(wù)品牌
　　面對(duì)持續(xù)擴(kuò)容的汽車售后市場(chǎng)以及二手車市場(chǎng)，2023年6月公司提出戰(zhàn)略愿景：成為中國(guó)品質(zhì)消費(fèi)者最信任的汽車服務(wù)品牌。具體而言包括三個(gè)方面：（1）從單門店管理到平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)；（2）從新車銷售到提供客戶全生命周期汽車服務(wù)；（3）從汽車品牌經(jīng)銷到中升服務(wù)品牌打造。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車需求不及預(yù)期，盈利改善不及預(yù)期。