>> 中泰證券-2023年12月PMI數(shù)據(jù)解讀：紊亂的庫存周期-231231
| 上傳日期： |
2024/1/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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2023年12月，中國官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別為49.0%和50.4%，制造業(yè)PMI較11月回落0.4個百分點，非制造業(yè)PMI較11月回升0.2個百分點。具體來看，我們認為有以下六點值得關注：
第一，官方制造業(yè)PMI連續(xù)第三個月低于榮枯線，環(huán)比回落幅度略超季節(jié)性。歷史上，12月制造業(yè)PMI通?；芈?，2015-2019年的12月制造業(yè)PMI平均環(huán)比下滑0.2個百分點，2019、2021和2022年的12月制造業(yè)PMI平均環(huán)比下降0.3個百分點。今年12月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.4個百分點，幅度略超季節(jié)性。
分行業(yè)看，12月高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)的PMI有所回落，高耗能行業(yè)PMI低位運行。根據(jù)國家統(tǒng)計局領導解讀，12月高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)的PMI分別為50.3%和50.2%，較11月分別回落0.9和1.4個百分點，但高于榮枯線與制造業(yè)整體水平。高耗能行業(yè)PMI為47.4%，與11月的47.3%基本持平，但低于總體制造業(yè)PMI 1.6個百分點。除受行業(yè)生產(chǎn)淡季的影響外，需求不足也對高耗能的基礎原材料行業(yè)PMI產(chǎn)生拖累。
第二，反映供、需的制造業(yè)PMI分項指數(shù)連續(xù)三個月回落，且和11月相似，生產(chǎn)強于需求，新出口訂單指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)最低值。12月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2%和48.7%，較上月分別下降0.5和0.7個百分點，均為連續(xù)第三個月回落。生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)7個月高于榮枯線，新訂單指數(shù)則連續(xù)3個月低于榮枯線，生產(chǎn)強于需求的特征延續(xù)。
主要行業(yè)中，石化產(chǎn)業(yè)鏈、非金屬礦物制品供需均低迷，金屬制品供需均高景氣，計算機通信電子、鐵路船舶航空航天設備需求保持擴張，木材加工及家具、通用設備、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)增長較快。
12月新出口訂單指數(shù)環(huán)比回落0.5個百分點至45.8%，創(chuàng)年內(nèi)最低值。對比最近5年同期，當月環(huán)比降幅僅次于受疫情擾動的去年。國家統(tǒng)計局領導指出，調(diào)查中部分企業(yè)反映海外訂單減少疊加國內(nèi)有效需求不足，是企業(yè)面臨的主要困難。
第三，從制造業(yè)PMI看，制造業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)“去庫”特征。制造業(yè)PMI各分項中，和原材料采購相關的采購量指數(shù)、進口指數(shù)和原材料庫存指數(shù)，分別環(huán)比下降0.6、0.9和0.3個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比回落0.4個百分點，結合生產(chǎn)和新訂單這兩個分項指數(shù)來看，指向制造業(yè)企業(yè)在“主動去庫存”。本周公布的2023年11月工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)在“被動去庫存”。受需求、預期等因素的影響，疫后庫存周期紊亂，制造業(yè)企業(yè)目前主動補庫的動力偏弱，可能繼續(xù)采取低庫存的生產(chǎn)經(jīng)營策略。
第四，制造業(yè)PMI的兩個價格分項指數(shù)走勢再度背離，可能和原油以及部分金屬的價格反彈有關。在11月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)與主要原材料購進價格指數(shù)罕見背離之后，12月兩個價格指數(shù)走勢再度背離。制造業(yè)PMI的主要原材料購進價格指數(shù)環(huán)比回升0.8個百分點至51.5%，出廠價格指數(shù)環(huán)比回落0.5個百分點至47.7%。
11月原材料購進價格指數(shù)走弱，和油價下跌有關。受紅海航運危機影響，原油價格12月中旬開始反彈。國內(nèi)黑色系商品漲價，加之美聯(lián)儲降息預期下國際銅價反彈，共同推動12月制造業(yè)PMI的主要原材料購進價格指數(shù)反彈。制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)回落，和內(nèi)、外需走弱一致。原材料漲價但銷售價格低迷，可能對中下游企業(yè)的利潤產(chǎn)生負面沖擊。
第五，非制造業(yè)中，建筑業(yè)商務活動指數(shù)延續(xù)回升，從業(yè)人員指數(shù)提升幅度較大。2023年12月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為56.9%，環(huán)比回升1.9個百分點，改善幅度大于11月（1.5個百分點），也強于季節(jié)性，2019、2021和2022這三年12月的建筑業(yè)商業(yè)活動指數(shù)平均環(huán)比下降2.2個百分點。此外值得關注的是，12月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)大幅回升3.5個百分點至51.7%，創(chuàng)今年4月以來的最高值。建筑業(yè)生產(chǎn)和用工的改善，可能和萬億國債對應的基建項目逐步落地有關，短期有望延續(xù)較高景氣度。
第六，盡管受寒潮等因素影響，12月服務業(yè)商務活動指數(shù)仍持平上月，環(huán)比也略超季節(jié)性。12月服務業(yè)商務活動指數(shù)為49.3%，環(huán)比持平，表現(xiàn)也強于季節(jié)性，2019-2021年同期環(huán)比平均下降了0.2個百分點。分行業(yè)看，交通運輸、住宿、居民服務等行業(yè)的商務活動指數(shù)偏弱，和近期寒潮天氣的影響有關。郵政、電信、貨幣金融、保險等行業(yè)商務活動指數(shù)位于55%以上的高景氣區(qū)間，或是受益于活躍資本市場政策落地，以及年末效應有關。
總的來說，2023年12月官方PMI數(shù)據(jù)表明，盡管服務業(yè)仍在支撐經(jīng)濟，基建逆周期調(diào)節(jié)的作用也正逐步體現(xiàn)，但當前經(jīng)濟的內(nèi)生動能有待進一步提振。受需求不足、預期偏弱等因素的影響，庫存周期紊亂，在補庫和去庫之間反復。正如中央經(jīng)濟工作會議指出的，有效需求不足是當前面臨的困難和挑戰(zhàn)之一，有必要加大逆周期調(diào)節(jié)力度來穩(wěn)增長、穩(wěn)預期。2024年貨幣、財政政策放松值得期待，房地產(chǎn)在銷售端和房企融資端也有望進一步放松。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。
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