>> 中泰證券-2023年11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：財(cái)政發(fā)力效果顯現(xiàn)-231215
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
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作者： |
張德禮 |
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要點(diǎn)
2023年12月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?？傮w來看經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動能有待進(jìn)一步修復(fù)，結(jié)構(gòu)上看不乏亮點(diǎn)，如原材料行業(yè)生產(chǎn)加快，社消中的餐飲收入明顯反彈，以及固投中的基建和制造業(yè)投資改善等。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，是財(cái)政發(fā)力的滯后映射，以及服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的支撐。但出口和地產(chǎn)這兩大傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動能尚未迎來趨勢性好轉(zhuǎn)，內(nèi)生修復(fù)動能依舊偏弱，后續(xù)穩(wěn)增長政策的訴求和必要性都較高。
生產(chǎn)方面，11月制造業(yè)生產(chǎn)整體走弱，采礦業(yè)生產(chǎn)的景氣度相對較高。11月工業(yè)增加值同比增長6.6%，增速較10月提高2.0個百分點(diǎn)，不過兩年平均同比增速從4.8%降至4.4%。三大門類中制造業(yè)拖累工業(yè)生產(chǎn)，其增加值兩年平均同比增長4.3%，增速較10月回落0.8個百分點(diǎn)。采礦業(yè)和水電燃?xì)夤?yīng)業(yè)增加值兩年平均同比分別為4.9%和4.0%，較10月增速分別回升1.4和1.3個百分點(diǎn)，采礦業(yè)增加值兩年平均同比還是7月以來最高值。
主要工業(yè)品的生產(chǎn)，呈現(xiàn)出上游原材料和基建相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量增長加快，而中游設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)回落的特征。兩年平均同比口徑下，11月產(chǎn)量增速進(jìn)一步提高的工業(yè)品有集成電路、焦煤、焦炭、原煤、原油、平板玻璃；汽車、手機(jī)等生產(chǎn)景氣度回落，產(chǎn)量兩年平均同比分別為2.9%和5.5%，增速較10月分別回落1.7和3.0個百分點(diǎn)。水泥和平板玻璃產(chǎn)量兩年平均同比已連續(xù)四個月回升，在財(cái)政加快支出的推動下，后續(xù)景氣度有望延續(xù)改善。
低基數(shù)推動服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回升，但兩年平均同比回落。11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長9.3%，增速比10月快1.6個百分點(diǎn)。分行業(yè)看，住宿和餐飲業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長30.6%、15.1%、13.3%、11.9%，較10月分別加快9.3、1.9、2.4和1.9個百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回升，主要是基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)，11月其兩年平均同比為3.5%，較10月進(jìn)一步回落0.3個百分點(diǎn)。
消費(fèi)方面，11月社零兩年平均同比連續(xù)三個月走弱，餐飲收入大幅反彈。11月社會消費(fèi)品零售總額同比增長10.1%，其中商品零售、餐飲收入分別同比增長8.0%和25.8%，三者較10月增速分別加快2.5、1.5和8.7個百分點(diǎn)。增速回升主因去年同期低基數(shù)，兩年平均同比口徑下，三者增速分別為1.8%、1.0%和7.3%，社零和商品零售增速分別較10月回落1.7和2.5個百分點(diǎn)，而餐飲收入增速大幅反彈3.6個百分點(diǎn)，這是3月以來的次高增速。
商品零售方面，主要產(chǎn)品銷售額兩年平均同比多數(shù)回落。汽車產(chǎn)業(yè)鏈、必選消費(fèi)、場景消費(fèi)、日常消費(fèi)、地產(chǎn)后周期消費(fèi)的銷售額兩年平均同比分別為4.7%、4.1%、0.1%、-2.8%和-7.3%，增速較10月分別回落2.5、3.0、0.03、8.1和2.9個百分點(diǎn)。主要產(chǎn)品中，11月通訊器材銷售額同比增長16.8%，但兩年平均增長-1.9%，較10月回落4.1個百分點(diǎn)?？紤]到全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回暖，預(yù)計(jì)通訊器材類的銷售增速有望反彈。
固定資產(chǎn)投資方面，地產(chǎn)投資增速延續(xù)弱勢，基建和制造業(yè)投資增速小幅反彈。11月固定資產(chǎn)投資同比增長2.9%，增速較10月加快1.6個百分點(diǎn)。兩年平均同比看，11月固定資產(chǎn)投資增長1.9%，增速較10月回落1.3個百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)中，11月制造業(yè)投資與基建投資兩年平均同比分別為6.6%和9.6%，分別較10月加快0.1和0.5個百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y增速回升，和10月節(jié)日因素?cái)_動退去，以及財(cái)政支出加快有關(guān)。隨著財(cái)政持續(xù)發(fā)力，基建投資增速短期有望繼續(xù)處于較高水平。
11月制造業(yè)投資同比增長7.1%，較10月回升0.9個百分點(diǎn)；兩年平均同比增長6.6%，較10月回升0.1個百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，仍然呈現(xiàn)高技術(shù)設(shè)備制造業(yè)支撐制造業(yè)整體投資的特征，不過11月部分原材料行業(yè)的拉動提升。11月電氣機(jī)械、汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子、通用設(shè)備和專用設(shè)備這5個制造業(yè)子行業(yè)共拉動制造業(yè)投資同比增長7.1%，和10月（7.2%）相比變化不大?；瘜W(xué)原料及制品制造、有色金屬冶煉業(yè)這兩個行業(yè)，對制造業(yè)投資同比的拉動，較10月提高了0.4個百分點(diǎn)。
地產(chǎn)方面，11月地產(chǎn)銷售小幅回落，仍處于磨底階段。11月地產(chǎn)銷售面積和銷售金額兩年平均同比分別為-22.4%和-21.0%，繼續(xù)走弱。本周包括北、上等在內(nèi)的等多地，陸續(xù)出臺地產(chǎn)放松政策，后續(xù)地產(chǎn)銷售表現(xiàn)值得關(guān)注。地產(chǎn)投資端，11月房地產(chǎn)投資完成額同比下降10.6%，兩年平均同比（-15.4%）較10月下滑1.7個百分點(diǎn)。11月施工、新開工面積、竣工面積兩年平均同比，分別為-29.4%、-27.9%和-5.5%。新開工面積增速較10月進(jìn)一步提高0.9個百分點(diǎn)，竣工面積和施工面積的兩年平均同比，較10月分別下降7.1和1.0個百分點(diǎn)。新開工面積兩年平均增速已經(jīng)連續(xù)5個月回升，正如我們一直強(qiáng)調(diào)的，地產(chǎn)新開工面積增速的反彈將延續(xù)，地產(chǎn)前端投資對經(jīng)濟(jì)的拖累減弱。盡管10月以來竣工面積增速再度回落，但在“保交樓”以及其他調(diào)控優(yōu)化政策不斷出臺的背景下，竣工面積增速有望改善。
總的來說，結(jié)合PMI、物價、金融數(shù)據(jù)等指標(biāo)來看，11月中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率放緩，內(nèi)生動能有必要進(jìn)一步夯實(shí)。中央經(jīng)濟(jì)工作
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