>> 德邦證券-煤炭行業(yè)周報：焦煤長協(xié)價上調，估值業(yè)績雙升在即-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 1935KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
翟堃 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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終端需求釋放，動力煤高位震蕩。A）價格及事件回顧：本周秦皇島動力煤Q5500價格下跌至921/噸（環(huán)比-2.33%）。供應端，個別煤礦年末計劃性減產或因完成年度任務停產，整體供應稍有收縮?？涌诎l(fā)運以長協(xié)拉運為主，整體價格較為穩(wěn)定。港口方面，封航逐步解除，電廠對長協(xié)煤拉運積極，港口調出量增加，庫存下降。下游方面，近期全國氣溫回升，居民端用電負荷小幅下行，但西南水電進入淡季，在火電補充下，整體電廠日耗有所增加；B）價格短期觀點：我們判斷煤價冬季旺季仍將高位震蕩。i）未來幾日還將有三股冷空氣影響我國，分別為：2-3日、4-5日和6-8日。在新一輪冷空氣下，電廠日耗預計仍將維持高位運行；ii）節(jié)后新一年拉運計劃展開，春節(jié)備貨也將啟動，采購需求或將一定量釋放；iii）非電需求有韌性，根據Mysteel數(shù)據，最新一期甲醇、煤制尿素開工率分別為79.71%/70.48%，處于年內及歷史同期高位。C）價格中長期觀點：我們認為2024年煤價中樞將進一步上行。i）按照2023年10月3.9億噸產量年化，我們預計23年國內總產量將達到46.8億噸，根據月均3.7-4.0億噸的產量進行年化計算，得出24年產量區(qū)間或將在44-48億噸之間。即使在4億噸產量的情況下，總產量增速依然呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢；ii）2024年電煤長協(xié)對于供需雙方都有履約率要求，在進口價差無明顯優(yōu)勢的情況下，電廠預計優(yōu)先拉運長協(xié)保證履約，因此2024年進口量大概率出現(xiàn)減量。
供需雙弱，焦煤價格以穩(wěn)為主。A）價格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價格上漲至2770元/噸（環(huán)比+0.00%）。焦煤方面：產地方面，主產地多以安全生產為主疊加年定生產任務完成，年前供應增量有限。下游方面，根據Mysteel數(shù)據，全國獨立焦企全樣本產能利用率為74.7%，環(huán)比下降1.4pct。部分煤礦廠內庫存有所累積，但下游鋼廠庫存偏低，補庫預期仍存。焦炭方面：第四輪提漲落空下，鋼廠有提降可能。焦炭汽運恢復下，焦企庫存壓力緩解，但受環(huán)保政策及鋼廠檢修影響，當前日均鐵水產量221.28萬噸，環(huán)比下降5.36萬噸。在鐵水產量下降下，短期焦炭補庫預期或將走弱。B)價格短期觀點：我們判斷雙焦價格預計穩(wěn)中偏強。i）山西主流大礦2024年一季度焦、肥煤上調200元，配焦煤上調150元，平頂山主流大礦主焦煤上漲200元/噸，1/3焦煤上漲150元/噸。在上漲200元/噸后，當前現(xiàn)貨較長協(xié)仍有14%的溢價。C)價格中長期觀點：我們認為2024年宏觀預期改善下，雙焦價格有較大彈性。i）國內焦煤產量穩(wěn)定，而進口主要來自蒙古、澳大利亞，但2023年蒙煤通關維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長恐乏力；ii）國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告，自2024年1月1日起，按照東盟自貿協(xié)定、中澳自貿協(xié)定，印尼和澳大利亞等國進口煤繼續(xù)維持零關稅，來自其他國家的進口焦煤執(zhí)行3%稅率，進口成本抬升下，2024年焦煤進口量或將出現(xiàn)回落；iii）10月24日，全國人大批準國務院增發(fā)萬億國債，財政發(fā)力加碼穩(wěn)增長，體現(xiàn)國家對經濟增長的重視，有助于中期經濟增長預期的穩(wěn)定。iv）隨著差別化住房信貸、首套房貸利率調整、因城施策等地產政策堅持落實及持續(xù)完善，待房地產平穩(wěn)恢復以及基建實物量的形成，雙焦需求或將迎來平穩(wěn)回升。
本周數(shù)據回顧：本周數(shù)據回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價921元/噸（-2.33%），京唐港主焦煤庫提價2770元/噸（0.00%），國內主要港口冶金焦平倉價2416元/噸（0.00%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調入量52.7萬噸（+75.67%）,港口吞吐量53.7萬噸（+16.74%）；3）庫存分析：秦皇島庫存566萬噸，較上周減少56萬噸(-9.00%)，鋼廠焦煤庫存805萬噸，較上周增加7萬噸(-0.83%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價為118.0美元/噸（-0.76%），澳大利亞峰景焦煤到岸價為339.5美元/噸（+0.30%），動力煤內外價差為76.69元/噸，較之前收窄21.21元/噸，主焦煤內外價差為90.26元/噸，較之前價差擴大1.02元/噸。
投資建議：我們認為隨著2023年7月24日政治局會議召開、9月6日兩辦發(fā)布《關于進一步加強礦山安全生產工作的意見》，煤炭行業(yè)基本面和預期發(fā)生重大變化，預計2023年三季度是全年業(yè)績低點，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長、前低后高。多家優(yōu)質煤企控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計劃彰顯信心，低資本開支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國特色估值體系持續(xù)推動下，企業(yè)價值進一步得到股東的重視。維持板塊“優(yōu)大于市”評級。推薦三個方向：1）雙焦彈性。復蘇預期下，雙焦在經歷前期的價格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國旭陽集團，建議關注：山西焦煤、陜西黑貓等。2）優(yōu)質分紅。優(yōu)質公司具備長期分紅能力，且隨著資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：山煤國際、中煤能源，建議關注：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源等。3）長期增量。有產能釋放的公司在下一波周期啟動時具備更強的爆發(fā)性，建議關注：廣匯能源、華陽股份、昊華能源等。
風險提示：國內經濟復蘇進度不及預期；海外需求恢復不及預期；原
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