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核心觀點(diǎn)：
　　煤價(jià)：下半年以來澳洲主焦煤價(jià)格底部回升46%。2023年下半年以來，國內(nèi)煤價(jià)底部回升，特別是11月以來山西監(jiān)管趨嚴(yán)，優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)量受到限制，煉焦煤價(jià)格加速上漲。根據(jù)Wind，京唐港主焦煤庫提價(jià)報(bào)2770元/噸，下半年累計(jì)上漲50%。而相比國內(nèi)，海外供給整體穩(wěn)定，但澳洲焦煤價(jià)格下半年以來也出現(xiàn)大幅上漲。12月21日澳洲峰景礦硬焦煤離岸價(jià)報(bào)325.4美元/噸，下半年低點(diǎn)以來累計(jì)漲幅達(dá)到46%。
　　進(jìn)口：澳洲焦煤價(jià)格倒掛，通關(guān)恢復(fù)以來進(jìn)口僅約230萬噸。2023年2月澳煤逐步恢復(fù)通關(guān)。根據(jù)海關(guān)總署，1-11月我國進(jìn)口澳洲動(dòng)力煤4315萬噸，已超過20年同期（19年和20年全年分別為4576和4254萬噸）。相比之下，澳洲煉焦煤進(jìn)口量僅228萬噸，相比歷史高點(diǎn)19年和20年焦煤進(jìn)口的3094萬噸和3536萬噸差距仍較大。主要原因是澳洲進(jìn)口價(jià)格始終高位，今年以來平均較國內(nèi)價(jià)差高達(dá)約180元/噸。
　　原因之一：焦煤資源稀缺，海外供給持續(xù)收縮。澳大利亞：2020年以來，澳洲煤炭主產(chǎn)區(qū)面臨持續(xù)強(qiáng)降雨，疊加部分現(xiàn)有產(chǎn)能退出，可供出口的優(yōu)質(zhì)煉焦煤連續(xù)三年下降；美國：煤炭生產(chǎn)量和煉焦煤出口量分別于2008年和2012年見頂回落，期間隨價(jià)格變化波動(dòng)幅度較大，但下降趨勢明顯；俄羅斯：俄烏沖突以來，俄羅斯持續(xù)受到西方制裁。煉焦煤的生產(chǎn)和銷售均受到一定的制約，增速較前期有所回落。
　　原因之二：印度鋼鐵需求強(qiáng)勁，坐擁優(yōu)質(zhì)鐵礦資源。（1）鋼鐵需求帶動(dòng)煉焦煤進(jìn)口增長5%，產(chǎn)能規(guī)劃明確高增長有望延續(xù)：印度煤炭需求延續(xù)高增，特別是下半年以來在鋼鐵、火電的拉動(dòng)下進(jìn)一步提速。根據(jù)印度鋼鐵部，計(jì)劃到2031財(cái)年實(shí)現(xiàn)全國粗鋼產(chǎn)能3億噸/年。（2）自有高品位鐵礦資源，成本優(yōu)勢突出，可承受高價(jià)進(jìn)口煉焦煤：印度擁有價(jià)格低、品位高的優(yōu)質(zhì)鐵礦資源，鋼企盈利有保障，對(duì)煉焦煤價(jià)格的承受能力更強(qiáng)。今年以來印度鐵礦石平均價(jià)格優(yōu)勢約60美元/噸。
　　中長期：印度鋼鐵需求或加劇供需錯(cuò)配，有望支撐國內(nèi)外焦煤價(jià)格。印度鋼鐵需求旺盛，疊加鐵礦成本優(yōu)勢，本土鋼企盈利普遍較好，主焦煤報(bào)價(jià)高于國內(nèi)，導(dǎo)致今年國內(nèi)外焦煤價(jià)格持續(xù)倒掛。中長期來看，全球焦煤新增供給較少，而印度鋼鐵需求日益增長，澳洲焦煤有望延續(xù)強(qiáng)勢，并為國內(nèi)焦煤價(jià)格提供支撐。根據(jù)IEA的預(yù)測，2026年全球冶金煤需求將達(dá)11.18億噸，復(fù)合增速0.5%，其中印度需求有望增長2300萬噸至1.04億噸，復(fù)合增速8.8%。相比之下，全球冶金煤供給復(fù)合增速預(yù)計(jì)為0.3%，略低于需求增速，供需緊張的格局或?qū)⒓觿　?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示。焦煤價(jià)格超預(yù)期下跌；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；成本費(fèi)用控制不及預(yù)期，業(yè)績表現(xiàn)低預(yù)期等。