>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：大企業(yè)兼并重組是底部的重要特征-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
本周（2023.12.23–2023.12.29，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅2.17%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為2.81%、2.62%，超額收益分別為-0.65%、-0.46%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為380.5元/噸，較上周-0.7元/噸，較2022年同期-50.0元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)、兩廣地區(qū)、華北地區(qū)、東北地區(qū)、華東地區(qū)、西北地區(qū)；較上周價(jià)格上漲的地區(qū)：長(zhǎng)江流域地區(qū)（+2.9元/噸）、西南地區(qū)（+4.0元/噸）；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：泛京津冀地區(qū)（-3.3元/噸）、中南地區(qū)（-6.7元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為68.4%，較上周-0.7pct，較2022年同期-4.4pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為44.6%，較上周+5.8pct，較2022年同期+3.5pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為2016.2元/噸，較上周-4.1元/噸，較2022年同期+388.3元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為2995萬(wàn)重箱，較上周-40萬(wàn)重箱，較2022年同期-2439萬(wàn)重箱。（3）玻纖：國(guó)內(nèi)2400tex無(wú)堿纏繞直接紗主流報(bào)價(jià)在3050-3300元/噸不等，全國(guó)均價(jià)3148元/噸，主流含稅送到，較上周均價(jià)（3180）下跌1.01%，同比下跌23.64%。本周電子紗主流報(bào)價(jià)7500-8000元/噸不等；電子布當(dāng)前主流報(bào)價(jià)為3.3-3.7元/米不等，成交按量可談。
周觀點(diǎn)：23年12月PMI較11月下降0.4pct，經(jīng)濟(jì)仍處于低位蓄力階段，但出清的特征愈發(fā)明顯，越來(lái)越多二線企業(yè)選擇退出，本周涂料的二線龍頭嘉寶莉公告將控股權(quán)出售給北新建材，包括此前科順股份與保利資本的合作。正如我們?cè)?022年度策略報(bào)告中所判斷的，行業(yè)格局仍將快速向龍頭集中，但格局從紡錘形向啞鈴形演變會(huì)帶來(lái)盈利中樞的階段性壓力。龍頭企業(yè)只有強(qiáng)化內(nèi)部效率，才能保持較高的盈利能力。短周期來(lái)看，后續(xù)的政策放松仍有空間，而中美的階段性緩和或?qū)⑼苿?dòng)政策加大力度。地產(chǎn)鏈經(jīng)過(guò)快速擠壓之后逐漸出清，景氣緩慢改善，地產(chǎn)鏈中期底部有望來(lái)臨。白馬龍頭更加注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，長(zhǎng)期估值中樞有望抬升。當(dāng)下建議積極布局龍頭，并甄別中期成長(zhǎng)的賽道，例如，出口鏈的一帶一路方向，非地產(chǎn)鏈的新材料或工程公司，地產(chǎn)鏈的智能家居和綠色建材公司。
1、全球需求中長(zhǎng)期增量來(lái)自于一帶一路和RCEP地區(qū)的工業(yè)化和之后的城鎮(zhèn)化。兩個(gè)維度擇股，一帶一路和RCEP區(qū)域收入占總收入的比例以及本土化的能力，推薦米奧會(huì)展、中材國(guó)際，中國(guó)交建，關(guān)注上海港灣。
2、非地產(chǎn)鏈條中，長(zhǎng)期看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)或節(jié)能減碳類投資需求。當(dāng)前來(lái)看，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)，潔凈室工程供給持續(xù)緊張，推薦圣暉集成、再升科技，建議關(guān)注柏誠(chéng)股份。
3、在強(qiáng)力政策作用下，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的螺旋下滑態(tài)勢(shì)必將得到遏止。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資端和主體信用端在明年企穩(wěn)。對(duì)于地產(chǎn)鏈而言，大部分細(xì)分行業(yè)的集中度仍有提升空間，部分賽道的格局改善已經(jīng)開(kāi)始反應(yīng)并且超預(yù)期，例如瓷磚、門窗等。此刻愿意加杠桿的優(yōu)秀企業(yè)更加值得重視。推薦北新建材、東鵬控股、蒙娜麗莎、堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注江山歐派、森鷹窗業(yè)。
大宗建材方面：水泥：（1）隨著需求臨近淡季逐步季節(jié)性走弱，價(jià)格的穩(wěn)定主要依賴于主動(dòng)錯(cuò)峰停窯對(duì)供給端的限制,但由于整體需求偏弱，加之部分地區(qū)企業(yè)急于清庫(kù)，價(jià)格出現(xiàn)小幅回落，預(yù)計(jì)后期價(jià)格將維持小幅震蕩下行走勢(shì)。（2）當(dāng)前行業(yè)景氣處于底部，企業(yè)自律控制供給、維護(hù)價(jià)格意愿增強(qiáng)，隨著冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案陸續(xù)出臺(tái)，考慮到整體力度維持或有所加強(qiáng)，冬季錯(cuò)峰落實(shí)有望緩解當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企的狀態(tài)，為明年旺季景氣反彈奠定基礎(chǔ)。中期在政治局會(huì)議定調(diào)后，逆周期調(diào)節(jié)政策有望陸續(xù)落地，財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力，實(shí)物需求有望企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為需求預(yù)期的穩(wěn)定有望改變行業(yè)預(yù)期，加速競(jìng)合秩序修復(fù)，2024年價(jià)格和盈利有望企穩(wěn)改善。（3）水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，龍頭企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加中期需求預(yù)期提振，景氣有望底部反彈，估值有望迎來(lái)修復(fù)。推薦中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的龍頭企業(yè)：華新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀東水泥等。
玻纖：（1）近期終端需求不溫不火，除了企業(yè)庫(kù)存壓力仍有待消化，下游拿貨情緒也持續(xù)謹(jǐn)慎，但經(jīng)歷前期明顯下調(diào)后，粗紗價(jià)格在二三線企業(yè)成本支撐下進(jìn)一步下行空間有限。中期新增供給有望隨著景氣低位持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，但在建產(chǎn)能釋放和消化仍有一個(gè)過(guò)程，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化，供需平衡的充分修復(fù)和景氣回升時(shí)間仍有待觀察。電子紗/布供給出清相對(duì)更為充分，但產(chǎn)業(yè)鏈較為悲觀的預(yù)期仍有待扭轉(zhuǎn)，終端需求改善信號(hào)以及下游增加庫(kù)存將是反彈催化劑，有望看到中期價(jià)格中樞的回升。（2）但中長(zhǎng)期來(lái)看，落后產(chǎn)能出清有望加速，玻纖成本的下降也為新應(yīng)用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風(fēng)電、新能源車等領(lǐng)域用量持續(xù)增長(zhǎng)，光伏組件邊框等新興應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，行業(yè)容量有望持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
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