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新年伊始：繼往，開來。10月下旬我們發(fā)布年度策略展望《東升西落》至今已經(jīng)2月有余，其中的關(guān)鍵判斷基本得到很好的驗(yàn)證：（1）中美關(guān)系緩和小周期；（2）美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)鴿，美債利率見頂回落驅(qū)動成長反彈；（3）中美經(jīng)濟(jì)東升西落帶來人民幣匯率升值。我們認(rèn)為：23年A股的核心矛盾是“大安全”主線下的“鹽鐵和涌現(xiàn)”（中特估+AI），24年產(chǎn)能過剩疊加全球大通脹，將會強(qiáng)化3類“稀缺”資產(chǎn)的投資價(jià)值。
　　繼往。23年的主基調(diào)：大安全當(dāng)立+鹽鐵和涌現(xiàn)。22年初的俄烏沖突加速“逆全球化”，22年末的“二十大”明顯提升了“安全”的重要性。如果說過去20多年中國的“發(fā)展”是參與國際貿(mào)易升級輕工業(yè)“應(yīng)用型”科技的話，那么未來20多年中國的“安全”則是通過“新興舉國體制”升級基礎(chǔ)工業(yè)“硬科技”。舊時(shí)代的“鹽鐵”土地財(cái)政難以為繼，這意味著新時(shí)代的“鹽鐵”股權(quán)財(cái)政，也就是國企壟斷的生產(chǎn)要素（中特估）將會迎來“價(jià)值重估”。我們判斷：（1）唯有土地財(cái)政的“鹽鐵”，才能實(shí)現(xiàn)過去20多年“應(yīng)用型”科技的“涌現(xiàn)”；（2）唯有股權(quán)財(cái)政的“鹽鐵”，也才能實(shí)現(xiàn)未來20多年高質(zhì)量“硬科技”的“涌現(xiàn)”！
　　開來。24年的新變化：產(chǎn)能過剩新趨勢+通脹抬升新時(shí)代。20年疫后全球貨幣/財(cái)政大寬松，（1）驅(qū)動國內(nèi)的民企→國企接力式產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加美國主導(dǎo)的全球“再工業(yè)化”，加劇全球制造業(yè)的產(chǎn)能過剩；（2）導(dǎo)致全球主要國家都進(jìn)入了長債務(wù)周期的頂點(diǎn)，在信用貨幣時(shí)代，債務(wù)周期拐點(diǎn)一般都會伴隨著“債務(wù)貨幣化”，并將驅(qū)動全球通脹中樞長期高位。因此我們建議24年積極擁抱3類“稀缺”資產(chǎn)：（1）供給約束（部分周期）：煤炭/石油石化/消費(fèi)建材/軍工/軌交；（2）行政約束（中特估）：國企壟斷生產(chǎn)要素的水務(wù)/電力/煤炭/交運(yùn)/通信；（3）技術(shù)約束（硬科技）：半導(dǎo)體/醫(yī)藥生物/高端制造等。
　　新年伊始。再次重申周期股“脈沖式”跨年行情。我們12.3《3大預(yù)期差，周期股會有跨年行情嗎？》以來持續(xù)提示周期股投資機(jī)會。新年伊始，周期躁動的邏輯得到強(qiáng)化：（1）元旦以后流動性一般會相對充裕，驅(qū)動A股Risk-On。（2）12月存款利率下調(diào)，驅(qū)動居民資產(chǎn)配置保險(xiǎn)，帶來保險(xiǎn)“開門紅”，增加高股息資產(chǎn)的配置需求。（3）圣誕節(jié)后北上資金開始流入前期超賣的價(jià)值股。行業(yè)配置建議繼續(xù)布局3類“稀缺”資產(chǎn)：供給約束（部分周期）+行政約束（中特估）+技術(shù)約束（硬科技）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動等。