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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司在江蘇市場(chǎng)依靠品牌驅(qū)動(dòng)及產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)，份額提升將持續(xù)，省外市場(chǎng)可通過高投入模式切入；預(yù)計(jì)2024年白酒演繹庫(kù)存周期，公司業(yè)績(jī)確定性凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)79.8元。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.56元、3.19元、3.81元。
　　今世緣發(fā)展定位：省內(nèi)實(shí)現(xiàn)品牌驅(qū)動(dòng)，擠壓增長(zhǎng)與總量擴(kuò)張并存。公司省內(nèi)形成品牌驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)，國(guó)緣系列在成熟市場(chǎng)形成高占有、高周轉(zhuǎn)、高認(rèn)知，對(duì)雅系及V系單品有明顯的品牌拉動(dòng)作用；公司在各區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展模式仍有較大的差異，高占有市場(chǎng)呈現(xiàn)擠壓式發(fā)展，成長(zhǎng)型市場(chǎng)呈現(xiàn)總量式增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)仍處于渠道鋪設(shè)階段。
　　基于發(fā)展視角看待競(jìng)品、四開換新與庫(kù)存：有挑戰(zhàn)，有機(jī)遇。產(chǎn)品層面，我們認(rèn)為此時(shí)進(jìn)行國(guó)緣四開的迭代主要為二次優(yōu)化渠道盈利并間接提振經(jīng)銷商信心，不會(huì)挫傷渠道推力；渠道層面，國(guó)緣系列在省內(nèi)呈現(xiàn)明顯的高周轉(zhuǎn)狀態(tài)，從庫(kù)存動(dòng)銷比的角度看，公司的庫(kù)存壓力橫向?qū)?biāo)同業(yè)來看仍處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)方；中期維度，我們認(rèn)為國(guó)緣系列的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)來自于品牌認(rèn)知帶來的高周轉(zhuǎn)及較為穩(wěn)定的渠道盈利預(yù)期，競(jìng)品的市場(chǎng)策略對(duì)國(guó)緣系列影響有限。
　　白酒周期與今世緣的后百億時(shí)代：品牌驅(qū)動(dòng)，增量可期。我們認(rèn)為2024年對(duì)白酒而言是庫(kù)存周期的演繹，行業(yè)去庫(kù)趨勢(shì)或更明顯，個(gè)股的業(yè)績(jī)確定性取決于產(chǎn)品線、產(chǎn)品和品牌，以及營(yíng)銷體系；短期維度，公司在省內(nèi)增量將依靠國(guó)緣品牌勢(shì)能及產(chǎn)品線卡位，省外增量可通過高費(fèi)用投放換取，中期維度，品牌高度和營(yíng)銷體系是關(guān)鍵。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:食品安全、白酒稅收、消費(fèi)政策變動(dòng)等