>> 招商證券-今世緣(603369)把握機遇，乘勢而起-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 776KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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蘇酒升級是否會被外來名酒搶占先機，今世緣增長勢頭能否延續(xù)，600元價格帶空間能否打開？針對市場關(guān)注的問題，本篇報告從地市、產(chǎn)品視角詳細(xì)拆解，我們認(rèn)為1-2年維度今世緣在600元以下價格帶增長勢頭明確，打牢基本盤、積累品牌勢能，若后續(xù)公司在600元價格帶戰(zhàn)略更清晰堅定，有望打開長期空間。2024年錨定股權(quán)激勵目標(biāo)，業(yè)績繼續(xù)快速增長確定性高，當(dāng)前股價對應(yīng)24年僅15倍PE，倘若格局變化或長期空間打開，有望迎來雙擊！
蘇酒市場：升級仍是主線，龍頭對位競爭。蘇酒作為價格升級的標(biāo)桿市場，增長價格貢獻為主，而且省內(nèi)區(qū)域分化明顯，蘇南、蘇中、蘇北依次升級，根據(jù)測算600元以上價格帶有望繼續(xù)快速增長。從競爭格局看，除蘇州、無錫部分市場外來名酒較多，其余地級市次高端各價格帶依然是洋河、今世緣主導(dǎo)，兩家地產(chǎn)龍頭深耕省內(nèi)，捕捉場景能力更強，預(yù)計仍將是引領(lǐng)蘇酒升級的主力。其中，600元價格帶目前洋河提前卡位，300-600元價格帶國緣勢頭正強。
短期增長：600元以下勢能向上，1-2年維度確定性高。近幾年今世緣競爭優(yōu)勢明顯，內(nèi)部管理層務(wù)實、團隊斗志高，外部渠道推力強、流行度向上，從南京到蘇中品牌勢能擴張。1）淡雅：百元價格帶規(guī)?；痉€(wěn)定，國緣淡雅終端利潤優(yōu)勢明顯，受益開系品牌勢能向下延伸，我們自上而下、自下而上兩種方法測算可看40%-50%增長空間。2）開系：四開是省內(nèi)商務(wù)消費首選，從商務(wù)向宴席場景滲透較為容易。國緣品牌勢能從南京走向全省，消費者口碑和流行度全面起勢，尤其是在蘇中市場，今年加大投入完成核心終端覆蓋，未來1-2年仍有紅利，疊加價格帶繼續(xù)擴容，我們預(yù)計四開對開還有50%增長空間。
長期空間：600元剛起步，未來大有可為。蘇酒以及今世緣的長期空間還在于價格升級，當(dāng)前600元價格帶處于起步階段，洋河M6+提前卡位，國緣V3規(guī)模還較小，短期通過加大投入快速增長，但也面臨價格不一致等需要解決的問題。我們認(rèn)為該價格帶關(guān)鍵在于消費者培育，隨著今世緣基本盤更牢固，國緣品牌積累勢能，若后續(xù)公司在600元價格帶產(chǎn)品、打法上更清晰堅定，有望進一步打開長期空間。
投資建議：把握機遇，乘勢而起，維持“強烈推薦”評級。我們認(rèn)為1-2年維度看，國緣開系、淡雅增長勢頭明確，預(yù)計2024年股權(quán)激勵目標(biāo)有望順利完成，2025年沖刺150億目標(biāo)，預(yù)計24/25年收入增速23%/19%，利潤增速23%/21%，當(dāng)前股價對應(yīng)24年P(guān)E僅15倍。倘若公司品牌勢能持續(xù)提升，亦或600元價格帶升級打開長期空間，都有望提振估值，迎來雙擊，我們給予目標(biāo)價61元，對應(yīng)24年20倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟環(huán)境波動、省內(nèi)競爭加劇、升級不及預(yù)期、省外擴張低于預(yù)期
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