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事件。公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入83.65億元，同比+28.3%，歸母凈利潤26.36億元，同比+26.6%；其中23Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入23.95億元，同比+28.0%，歸母凈利潤5.86億元，同比+26.4%。
　　特A+類快速增長，特A類延續(xù)高增。分產(chǎn)品：23Q3特A+類產(chǎn)品收入同比+24.5%，我們認(rèn)為或受益于V系銷售表現(xiàn)良好，K系穩(wěn)健增長；特A類延續(xù)高速增長，收入同比+39.9%，我們認(rèn)為或與淡雅、單開持續(xù)放量有關(guān)。23Q3A類/B類/C類+D類產(chǎn)品收入分別同比+27.2%/+12.4%/+2.7%。合同負(fù)債表現(xiàn)良好，23Q3環(huán)比凈增長1.82億元至13.11億元。
　　省外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，省內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)精耕。分地區(qū)：公司省外市場(chǎng)運(yùn)營持續(xù)改革，加強(qiáng)組織管理與資源配置，23Q3收入同比+40.4%。公司持續(xù)精耕省內(nèi)市場(chǎng)，劃小作戰(zhàn)單元、著力提升市場(chǎng)份額，23Q3收入同比+26.7%；其中蘇中市場(chǎng)高速增長，同比+38.7%，淮安/南京/蘇南/鹽城/淮海市場(chǎng)收入分別同比+27.5%/+18.3%/+27.3%/+27.9%/+25.1%。23Q3經(jīng)銷商數(shù)量凈增加42個(gè)至1088個(gè)，其中省內(nèi)/省外分別增長29/13個(gè)。
　　毛利率延續(xù)上行，費(fèi)投增長拖累盈利。23Q3公司毛利率同比+1.11pct至80.7%，我們認(rèn)為或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)投結(jié)構(gòu)改變有關(guān)。23Q3公司銷售費(fèi)用率同比+4.48pct至24.5%，我們認(rèn)為或與旺季公司加強(qiáng)費(fèi)用投入有關(guān)；稅金及附加率下行（同比-1.93pct）、公允價(jià)值變動(dòng)損失收窄（同比-93.7%）對(duì)沖費(fèi)投增加影響，歸母凈利率同比-0.32pct至24.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.50、3.13、3.86元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為62.49-74.99元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外擴(kuò)張低于預(yù)期。