>> 方正證券-今世緣(603369)公司深度報(bào)告：品牌接力乘上次高端趨勢(shì)，多維賦能分區(qū)精耕沖刺百億-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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起源于高溝酒廠的蘇酒龍頭，國(guó)緣引領(lǐng)三大品牌節(jié)節(jié)升高沖刺百億規(guī)模。今世緣起源于“三溝一河”之一的高溝酒廠，曾屢獲殊榮，在上世紀(jì)九十年代名酒定價(jià)權(quán)放開(kāi)后堅(jiān)持低檔定位，并在外來(lái)酒圍追堵截下陷入危機(jī)。1996年、2004年開(kāi)創(chuàng)今世緣、國(guó)緣品牌，形成了接力向上的品牌格局。全新出發(fā)的今世緣乘上次高端擴(kuò)容的快車(chē)，2018年起營(yíng)收增速超過(guò)洋河，2022年?duì)I收達(dá)到78.88億元，同增23.09%，股權(quán)激勵(lì)再顯百億決心。
江蘇白酒市場(chǎng)規(guī)模大、結(jié)構(gòu)特征明顯，雙龍頭長(zhǎng)期競(jìng)合受益升級(jí)趨勢(shì)。江蘇省具有良好的白酒氛圍和消費(fèi)基礎(chǔ)，白酒市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)容，2022年增至560億元。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，蘇酒市場(chǎng)包容度強(qiáng)，省內(nèi)品牌市占約45%，其中雙龍頭CR2達(dá)37%近四成，今世緣在主力產(chǎn)品價(jià)格帶300-600元具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，洋河則憑借次高端大單品完成600-700元價(jià)格帶的核心布局，雙龍頭乘次高端發(fā)展之勢(shì)快速成長(zhǎng)。從區(qū)域消費(fèi)水平看，蘇酒省內(nèi)價(jià)格帶從蘇北至蘇南呈梯度升級(jí)態(tài)勢(shì)，并以喜宴等場(chǎng)景為突破點(diǎn)繼續(xù)升級(jí)。目前江蘇白酒主流價(jià)格帶為300-600元，今世緣主力單品國(guó)緣四開(kāi)較好卡位，并持續(xù)培育國(guó)緣V3卡位江蘇未來(lái)價(jià)格帶。
產(chǎn)品端：已形成接力向上的產(chǎn)品矩陣，結(jié)構(gòu)將持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)。2023前三季度公司中高端產(chǎn)品（特A+類和特A類）占比達(dá)93.12%，同比+0.28pcts，主力產(chǎn)品開(kāi)系中，四開(kāi)、對(duì)開(kāi)已在相應(yīng)價(jià)格帶站穩(wěn)腳跟，拉動(dòng)單開(kāi)、淡雅等產(chǎn)品整體向上，并推出新品六開(kāi)瞄準(zhǔn)價(jià)格帶升級(jí)。同時(shí)，V系培育卓有成效，V3率先戰(zhàn)術(shù)放量提升品牌中樞，V9著眼高端突圍，以差異化樹(shù)立國(guó)緣高端形象。此外，今世緣品牌較好卡位喜宴場(chǎng)景，并著力拓寬場(chǎng)景范圍，高溝品牌推出標(biāo)樣系列搶占高線光瓶市場(chǎng)。
渠道和營(yíng)銷(xiāo)端：廠商并肩戰(zhàn)斗提升單經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額，堅(jiān)持高營(yíng)銷(xiāo)投入放大勢(shì)能。今世緣過(guò)去由團(tuán)購(gòu)渠道起家，渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向“1+1+N”廠商并肩戰(zhàn)斗模式后強(qiáng)調(diào)流通渠道的下沉力與渠道端的積極性，目前主要依靠單經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模擴(kuò)大拉動(dòng)增長(zhǎng)，2023前三季度省內(nèi)/省外單經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額分別提升15.9%/41.6%。今世緣營(yíng)銷(xiāo)堅(jiān)持長(zhǎng)期堅(jiān)定投入構(gòu)建品牌傳播矩陣，2023H1銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.91%，其中廣告費(fèi)用占銷(xiāo)售費(fèi)用的47.19%。今世緣今年以來(lái)冠名多場(chǎng)江蘇地區(qū)大型演唱會(huì)，國(guó)緣V3還舉辦了母親節(jié)主題“時(shí)光酒會(huì)”等一系列C端培育活動(dòng),營(yíng)銷(xiāo)堅(jiān)持C端置頂思維。
展望未來(lái)，省內(nèi)雙維度梳理打開(kāi)增長(zhǎng)上限，省外轉(zhuǎn)向單聚焦陣地戰(zhàn)，內(nèi)生外延合力驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，從短期資源投放和結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司省內(nèi)市場(chǎng)仍為主要增量，而邁過(guò)百億規(guī)模后需要進(jìn)一步拓展省外樣板市場(chǎng)的打造，外延增長(zhǎng)成為第二曲線。省內(nèi)來(lái)看，今世緣產(chǎn)品與洋河在省內(nèi)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)區(qū)域+產(chǎn)品雙維度的網(wǎng)格化梳理手段提高市占率上限，蘇中大區(qū)、蘇南大區(qū)等薄弱市場(chǎng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，2023前三季度兩個(gè)大區(qū)營(yíng)收同增39.7%、29.7%，淮安大區(qū)、淮海大區(qū)等強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)則重新打開(kāi)增長(zhǎng)上限，前三季度分別同增26.0%、26.4%。省外由過(guò)去的游擊戰(zhàn)轉(zhuǎn)為圍繞江蘇板塊打造一體化陣地，并單聚焦國(guó)緣高端化，有望承接省內(nèi)勢(shì)能加速全國(guó)化進(jìn)程。
投資建議：公司基本面強(qiáng)勁，渠道、營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品等維度長(zhǎng)期投入優(yōu)化后逐步進(jìn)入勢(shì)能釋放階段，分區(qū)精耕進(jìn)一步增強(qiáng)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，全國(guó)化戰(zhàn)略調(diào)整有望加快外拓進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別100.38/124.98/153.83億元,分別同增27.3%/24.5%/23.1%；預(yù)計(jì)2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為31.64/40.36/50.72億元，分別同增26.4%/27.6%/25.7%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品培育不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。
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