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“緣”文化為核心，打造蘇酒龍頭公司。今世緣為蘇酒龍頭之一，前身為高溝酒，是江蘇名酒“三溝一河”（湯溝、雙溝、高溝、洋河）的重要組成部分。隨著1996年今世緣品牌創(chuàng)立和2004國(guó)緣品牌的創(chuàng)立，發(fā)展至今，公司擁有國(guó)緣、今世緣、高溝三大品牌。借助江蘇基地市場(chǎng)和“緣”文化的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，公司于2014年成功在A股上市。2016年以來(lái)，公司大單品國(guó)緣四開(kāi)成功卡位江蘇省內(nèi)主流價(jià)格帶，同時(shí)布局V系產(chǎn)品升級(jí)；省內(nèi)精耕細(xì)作疊加省外樣板市場(chǎng)打造，公司發(fā)展邁入百億新征程。
　　江蘇白酒市場(chǎng)廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。白酒主流價(jià)格帶與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平直接相關(guān)。受益江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展，蘇酒主流價(jià)格帶呈現(xiàn)逐步升級(jí)態(tài)勢(shì)。2012年以來(lái)，江蘇省內(nèi)主流價(jià)格帶經(jīng)歷了不到150元-300元-400元-400元以上的升級(jí)；目前，江蘇省內(nèi)主流價(jià)格帶已升至400元以上，國(guó)緣四開(kāi)、洋河M3水晶版等400元以上單品卡位省內(nèi)主流價(jià)格帶，部分地區(qū)已升級(jí)至國(guó)緣V3、洋河M6+等600元左右價(jià)格帶。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，深耕江蘇市場(chǎng)。2016年以來(lái)，白酒行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)愈加明顯。今世緣抓住江蘇省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，國(guó)緣四開(kāi)大單品順利卡位省內(nèi)主流價(jià)格帶，在本輪白酒周期中進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。截至23H1，今世緣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.69億元，同比增長(zhǎng)28.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.50億元，同比增長(zhǎng)26.70%。2016-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入年化復(fù)合增速為17.47%；歸母凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速為18.70%。今世緣卡位江蘇省內(nèi)主流價(jià)格帶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步升級(jí)。其中，特A+類(lèi)產(chǎn)品（300元以上）占比由2016年的36.49%提升至2022年的65.89%。今世緣深耕江蘇省內(nèi)市場(chǎng)，目前省內(nèi)銷(xiāo)售占比超90。公司早年通過(guò)團(tuán)購(gòu)渠道切入省內(nèi)南京等市場(chǎng)，與企事業(yè)單位、民營(yíng)企業(yè)保持較為穩(wěn)定的客情關(guān)系，在團(tuán)購(gòu)渠道形成一定優(yōu)勢(shì)，擁有較高的客戶(hù)粘性。未來(lái)公司的主要增長(zhǎng)路徑為：省內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品升級(jí)+精耕細(xì)作，主力大單品由四開(kāi)逐步向V3升級(jí)，蘇南空白市場(chǎng)繼續(xù)深挖；省外重點(diǎn)市場(chǎng)重點(diǎn)核心單品培育，打造環(huán)江蘇10個(gè)地級(jí)市樣板市場(chǎng)，新品六開(kāi)布局省外市場(chǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)優(yōu)質(zhì)。本輪白酒周期中，今世緣抓住洋河調(diào)整期，卡位江蘇省內(nèi)主流價(jià)格帶，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2016-2022年，今世緣/洋河營(yíng)業(yè)收入年化復(fù)合增速分別為17.47%/8.34%；歸母凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速分別為18.70%/7.03%。截至2022年，今世緣/洋河銷(xiāo)售毛利率分別為76.59%/74.60%；銷(xiāo)售凈利率分別為31.74%/31.19%；ROE分別為24.73%/21.03%。
　　投資建議：公司23年受益江蘇市場(chǎng)宴席和大眾價(jià)格帶景氣度較高，疊加團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)客戶(hù)粘性較強(qiáng)，全年百億目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大。未來(lái)，公司發(fā)展思路清晰，省內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品升級(jí)+精耕細(xì)作，省外重點(diǎn)市場(chǎng)重點(diǎn)核心單品培育，打造環(huán)江蘇10個(gè)地級(jí)市樣板市場(chǎng)，預(yù)計(jì)公司良好的發(fā)展勢(shì)能仍將繼續(xù)釋放。預(yù)計(jì)23/24年?duì)I業(yè)收入分別為100.38/123.36億元，同比增長(zhǎng)27.31%/22.90%；歸母凈利潤(rùn)分別為31.39/38.64億元，同比增長(zhǎng)25.40%/23.124%；EPS分別為2.50/3.08元，對(duì)應(yīng)PE22/18倍。估值方面，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，目前白酒龍頭公司仍處于歷史估值中樞偏下位置。當(dāng)前政策組合拳的逐步發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與消費(fèi)復(fù)蘇注入信心，同時(shí)有望帶來(lái)白酒龍頭預(yù)期改善和估值修復(fù)。因此，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行，白酒消費(fèi)不及預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)，白酒監(jiān)管、稅收等政策趨嚴(yán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。