>> 安信證券-今世緣(603369)業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品勢能延續(xù)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 845KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防,胡家東 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度總營收/歸母凈利潤分別為83.65/26.36億元，同比+28.34%/+26.63%。23Q3公司總營收/歸母凈利潤分別為23.95/5.86億元（+28.04%/+26.38%）。
毛利小幅提升，核心單品表現(xiàn)優(yōu)秀。
23Q3毛利率同比提升1.11pcts至80.72%，預(yù)計主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及費用直投貨折比例有所降低。分產(chǎn)品看，23Q3特A+、特A、A類分別實現(xiàn)營收16.23/5.90/1.01億元，同比+24.48%/+39.89%/+27.23%。據(jù)江蘇省內(nèi)渠道調(diào)研反饋，淡雅、柔雅受益于品牌認知及中檔價位帶需求提升，實現(xiàn)快速增長，該渠道預(yù)計增長40%左右；四開延續(xù)大單品優(yōu)勢，增速預(yù)計維持25%左右；V3經(jīng)前期培育逐步放量，低基數(shù)下增長較快。據(jù)渠道調(diào)研反饋，截至9月末江蘇區(qū)域回款進度80-90%左右，庫存2.5個月，四開、對開分別為420元/270元左右，渠道整體良性，核心單品批價穩(wěn)定。
省內(nèi)延續(xù)高增勢頭，盈利能力穩(wěn)健。
分區(qū)域看，23Q3淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實現(xiàn)營收6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18億元，同比+27.52%/+18.25%/+27.34%/+38.70%/+27.92%/+25.08%；省外實現(xiàn)營收1.66億元（同比+40.37%）。23Q3省內(nèi)營收占比達93.03%，強勢區(qū)域依舊延續(xù)高增勢頭，蘇南、蘇中等大區(qū)發(fā)力明顯。費用率來看，23Q3銷售費用率/管理費用率分別為24.46%/4.11% （ +4.48pcts/-0.01pcts），預(yù)計主要因公司加大消費者端投入力度以及費用直投比例加大。毛利率改善疊加費用投入加大，公司整體盈利能力穩(wěn)定，23Q3歸母凈利率同比下滑0.32pcts至24.46%。23Q3公司合同負債13.11億元，同比減少0.61億元、環(huán)比增加1.82億元；公司銷售現(xiàn)金流23Q3同增4.35%，前三季度同增21.44%；主因公司上半年回款節(jié)奏顯著快于往年，雙節(jié)控速保持渠道良性，現(xiàn)金流整體表現(xiàn)良性。
投資建議：
全年百億目標有望順利完成，產(chǎn)品動銷氛圍良好，開系、V系后續(xù)有望受益于宴請、禮贈場景改善，公司省內(nèi)產(chǎn)品流行度不斷提升，省外擴張逐步推進。我們預(yù)計公司23-25年收入為101.0/127.0/159.8億，同比+28.1%/+25.6%/+25.9%；凈利潤為31.8/39.9/47.9億，同比+27.2%/+25.3%/+20.1%；對應(yīng)PE為23X/19X/15X；維持買入-A投資評級，給予12個月目標價為88元，相當于2024年28x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，需求不及預(yù)期，競爭格局惡化。
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