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今世緣公告2023年3季報。1-3Q23公司營收83.6億元，同比增28.4%，歸母凈利26.4億元，同比增26.6%，其中3Q23營收及歸母凈利分別為23.9億元、5.9億元，同比分別增28.0%、26.4%。截至3季度末，公司合同負債13.1億元，環(huán)比1H23增1.8億元，上年同期環(huán)比增3.6億元。公司業(yè)績延續(xù)高增，2023年可順利完成百億目標，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　 3Q23營收延續(xù)高增，V系列和100-300元特A類產品表現(xiàn)亮眼。（1）1-3Q23特A+類產品（300元以上）實現(xiàn)營收54.4億元，同比增25.2%，占比同比降1.6pct。其中3Q23營收16.2億元，同比增24.5%，收入占比67.8%，同比降1.9pct。從具體產品來看，我們判斷V系列自2022年下半年理順渠道價值鏈后，疊加公司2023年集中資源大力推廣，預計V3、V6在公司優(yōu)勢團購渠道實現(xiàn)了較快增長，在300元以上產品中占比提升。開系列為公司核心大單品，受益“購酒贈票”活動，產品動銷周轉較快，我們預計3季度維持了20%+的收入增速。（2）3Q23公司特A類產品（100-300元）收入5.9億元，同比增40.0%，延續(xù)了上半年的高增速（1Q23、2Q23分別為34.2%、41.7%），收入占比同比提升2.1pct至24.7%。該價格帶主要消費場景為宴席用酒及親朋聚飲，2022年末，公司推出700ml性價比產品今世緣星球，我們判斷在今年消費疲軟的背景下，星球、淡雅國緣及國緣單開貢獻較大。（3）3Q23百元以內產品合計營收1.7億元，同比增19.4%，收入占比7.0%。
　　省內持續(xù)精耕，不同區(qū)域多點開花。3Q23公司省內市場營收22.2億元，同比增26.7%。分不同市場來看，淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海等大區(qū)收入同比增速分別為27.5%、18.3%、27.3%、38.7%、27.9%、25.1%，省內市場全面開花。公司對省內市場精耕細作，此前薄弱區(qū)域蘇南及蘇中大區(qū)成效顯著，均實現(xiàn)較高增速。3Q23省外市場營收1.7億元，同比增40.4%，收入占比6.9%。從經銷商數(shù)量來看，截至3季度末，公司經銷商合計1088家，其中省外、省外經銷商數(shù)量分別為609家、479家，環(huán)比1H23分別增13家、29家。
　　 3Q23公司毛利率同比提升1.1pct,凈利率同比基本持平，盈利能力指標穩(wěn)定。3Q23公司毛利率80.7%，同比提升1.1pct,主要系高價位產品占比提升所致。3Q23公司四項期間費用率為28.0%，同比增4.6pct，分項來看，主要系銷售費用率增加，其他費用率基本持平。3Q23公司銷售費用率24.5%，同比提升4.5pct,我們判斷公司加大了消費者培育和經銷商支持力度，如紅包投放、C端客戶費用增加，團購客戶開發(fā)等。2Q23公司稅金及附加比率20.4%，同比降1.9pct。3Q23公司凈利率24.5%，同比降0.3pct,公司盈利能力指標表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　估值
　　公司股權激勵落地，渠道+產品雙輪驅動，2023年百億目標有望順利完成。我們維持此前盈利預測，預計23至25年公司EPS分別為2.50、3.12、3.84元/股，同比分別增25.3%、24.8%、23.0%，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　省內受競品擠壓。省外開拓不及預期。V系列培育不及預期。