>> 興業(yè)證券-今世緣(603369)勢能延續(xù)，奮進百億-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
825KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭曉東 |
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事件：今世緣發(fā)布2023年三季報，23Q1-Q3實現(xiàn)營收83.63億元，同比+28.35%，歸母凈利潤26.36億元，同比+26.63%；其中23Q3實現(xiàn)營收23.94億元，同比+28.04%，歸母凈利潤5.86億元，同比+26.38%。
開系穩(wěn)增、V系高增，核心市場持續(xù)深耕。分品牌來看，23Q3特A+類、特A類、A類、B類營收分別同比+24.48%、+39.89%、+27.23%、+12.40%，特A+類占比下降1.68pct至68.15%，特A類占比提升2.19pct至24.76%，預計對開/四開穩(wěn)增，淡雅/單開穩(wěn)健高增，V系延續(xù)高增。分區(qū)域來看，23Q3淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海、省外營收分別同比+27.52%、+18.25%、+27.34%、+38.70%、+27.92%、+25.08%、+40.37%，區(qū)域精耕持續(xù)深化，省外10個地級市樣板穩(wěn)步推進，呈現(xiàn)恢復性高增。
短期聚焦規(guī)模突破，盈利能力仍相對穩(wěn)健。23Q3凈利率同比-0.32pct至24.46%，雖費用投放有所加大、但毛利率提升/稅金及附加率下降帶動凈利率表現(xiàn)穩(wěn)?。ㄙM用投放模式從貨折向直投費用轉變，對比毛利率/銷售費用率變動可驗證）。其中毛利率同比+1.11pct至80.72%，稅金及附加率同比-1.93pct至20.38%，銷售費用率同比+4.48pct至24.46%，主要系品牌廣告投放加大、終端掃碼率提升、返向紅包轉為直接付現(xiàn)等。此外，23Q3銷售回款31.20億元，同比+4.35%，23Q3末合同負債13.11億元，環(huán)增1.82億元/同減0.61億元，合同負債維持相對高位。
經(jīng)營務實不失進取，估值安全邊際較高。公司經(jīng)營仍以省內(nèi)為主，其大本營江蘇白酒市場容量大、酒價高、氛圍濃，當前省內(nèi)國緣開系仍處于普遍上升階段，對開、四開穩(wěn)健增長，V系加大突破節(jié)奏，省內(nèi)升級基本盤能確保公司達成百億體量。省外雖占比不高，但通過總結近些年銷售得失，一是精準聚焦、不在非戰(zhàn)略機會上消耗戰(zhàn)略競爭力量，二是廠商共同戰(zhàn)斗“從0到1”破局，期待后續(xù)省外聚力突破。公司全年百億戰(zhàn)略目標明確，當前銷售節(jié)奏在主流地產(chǎn)酒中領先，作為區(qū)域白酒彈性標的，PEG＜1，估值安全邊際較高。
盈利預測：公司前三季度銷售增速在主流地產(chǎn)酒中領先，奠定全年百億基礎；中長期股權激勵落地錨定增長中樞，現(xiàn)階段聚焦做大規(guī)模、提升行業(yè)地位，低調(diào)務實的今世緣已然持續(xù)兌現(xiàn)成長性。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年營收分別為100.51/124.74/152.12億元，歸母凈利潤分別為31.69/39.18/47.48億元，以最新2023/10/30收盤價計算，對應PE分別為23.4/18.9/15.6倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；食品安全風險；全國化拓展不達預期。
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