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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利83.7/26.4億元，分別同比+28.3%/+26.6%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利23.9/5.9億元，分別同比+28.0%/+26.4%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期延續(xù)較快增長(zhǎng)。
　　國(guó)緣勢(shì)能持續(xù)釋放，蘇中攻勢(shì)十足。分產(chǎn)品看，23Q3特A+類(lèi)收入16.2億，同增24.5%，其中大單品四開(kāi)勢(shì)能延續(xù)，在商務(wù)、宴席場(chǎng)景市占率穩(wěn)步提升，對(duì)開(kāi)受益于宴席回補(bǔ)和旺季聚飲增多持續(xù)高增，V3在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)約翻倍增長(zhǎng)，消費(fèi)者自點(diǎn)率逐步攀升。特A類(lèi)收入5.9億元，同增39.9%，經(jīng)濟(jì)承壓下大眾消費(fèi)表現(xiàn)更優(yōu)，單開(kāi)、淡雅在國(guó)緣品牌勢(shì)能帶動(dòng)下均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，淡雅省內(nèi)規(guī)模與競(jìng)品進(jìn)一步縮窄。分地區(qū)看，強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)南京、淮安回款基本完成，Q3分別同增18.3%/27.5%，蘇中攻勢(shì)十足，同增38.7%，揚(yáng)泰大區(qū)持續(xù)放量，市占率仍有較大提升空間，省內(nèi)其余大區(qū)均保持25%以上增長(zhǎng)。省外同增40.4%高于整體但規(guī)模尚小，公司持續(xù)加碼重點(diǎn)市場(chǎng)布局，Q3省外凈增加13家經(jīng)銷(xiāo)商。
　　費(fèi)用投放持續(xù)加大，盈利能力較為穩(wěn)定。Q3毛利率同比+1.1pct至80.7%，結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利穩(wěn)步上行。Q3營(yíng)業(yè)稅金率同比-1.9pct，費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提升4.5pct至24.5%，主因雙節(jié)期間公司加大C端費(fèi)用以及廣告投放，管理/研發(fā)費(fèi)用率同比持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率微增，綜上23Q3/Q1-Q3歸母凈利率同比-0.3pct/-0.4pct至24.5%/31.5%。Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)31.2億元，同增4.3%慢于營(yíng)收增速，預(yù)計(jì)與營(yíng)銷(xiāo)財(cái)年和回款節(jié)奏前置有關(guān)，Q3末合同負(fù)債環(huán)比+1.8億至13.1億，處于合理偏高位置，報(bào)表余力較足。
　　全年百億無(wú)虞，成長(zhǎng)空間仍足。國(guó)緣各線(xiàn)產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)強(qiáng)勁，全年百億營(yíng)收目標(biāo)達(dá)成率高。中長(zhǎng)期看，省內(nèi)仍有空間且具高消費(fèi)能力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上延伸確定性較強(qiáng)，同時(shí)省內(nèi)穩(wěn)定利潤(rùn)池可為省外拓展提供彈藥，公司擴(kuò)張步伐堅(jiān)定，未來(lái)有望成功開(kāi)拓部分省外市場(chǎng)，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為2.53/3.18/3.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.3/18.6/15.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外拓展不及預(yù)期。