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三季度收入增速28%，全年百億收入目標(biāo)完成在望。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入83.7億元，同比增長(zhǎng)28.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.4億元，同比增長(zhǎng)26.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)26.4億元，同比增長(zhǎng)27.3%。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.9億元，同比增長(zhǎng)28.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比增長(zhǎng)26.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比增長(zhǎng)25.9%。
　　特A+/特A類產(chǎn)品收入表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如期提升。Q3公司特A+類產(chǎn)品收入16.2億元，同比增長(zhǎng)24.5%，三季度旺季省內(nèi)宴席場(chǎng)景回補(bǔ)性需求仍在，K系列增長(zhǎng)穩(wěn)健，四開、對(duì)開預(yù)計(jì)增速在20-25%，V系列小基數(shù)下穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)培育；特A類產(chǎn)品收入5.0億元，同比增長(zhǎng)39.9%，其中淡雅受益于100元價(jià)格帶快速增長(zhǎng)紅利，在宴席及大眾自飲場(chǎng)景中延續(xù)上半年亮眼表現(xiàn)，增速高于整體。Q3特A+/特A類產(chǎn)品收入占比為68.2%/24.8%（合計(jì)占比提升0.5pcts），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)單Q3公司毛利率同比提升1.1pcts至80.7%。
　　省內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)精耕，優(yōu)勢(shì)地區(qū)增速穩(wěn)健。Q3公司省內(nèi)收入22.2億元，同比增長(zhǎng)93.0%，其中核心市場(chǎng)淮安/南京大區(qū)同比增長(zhǎng)27.5%/18.3%，成熟區(qū)域仍保持穩(wěn)健增速；蘇中大區(qū)Q3同比增長(zhǎng)38.7%，上半年公司優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，第三季度蘇中補(bǔ)充10家經(jīng)銷商，增長(zhǎng)勢(shì)能充分釋放；蘇南大區(qū)/淮安大區(qū)同比增長(zhǎng)27.3%/27.9%。Q3省外收入1.66億元，同比增長(zhǎng)40.37%，公司省外市場(chǎng)收入體量仍然較小，7月初合并銷售管理和省外事業(yè)部為銷售部，聚焦資源打造樣板市場(chǎng)下，增長(zhǎng)彈性有望釋放。
　　加大費(fèi)用投放，回款節(jié)奏略快于去年。Q3公司銷售費(fèi)用率17.6%，同比+4.5pcts，主因三季度旺季公司加大消費(fèi)者培育及廣告投放，掃碼紅包中獎(jiǎng)率、兌付率均有所提升，以促進(jìn)終端動(dòng)銷和開瓶率；Q3管理費(fèi)用率4.1%，同比持平；費(fèi)用率提升下，凈利率小幅下降0.3pcts至24.5%。雙節(jié)后公司基本完成省內(nèi)回款任務(wù)，整體節(jié)奏略快于去年，截止三季度末，公司合同負(fù)債13.1億元，環(huán)比增加1.82億元；Q3銷售收現(xiàn)31.2億元，同比增長(zhǎng)4.3%。Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流11.8億元，同比減少12.2%（主因銷售費(fèi)用增加所致）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：考慮到需求回補(bǔ)紅利減弱下公司仍將保持較高費(fèi)用投入，略下調(diào)收入及盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24年?duì)I業(yè)收入100.0/120.2億元（原值為99.5/126.0億元），同比增長(zhǎng)26.8%/20.1%，2023/24年歸母凈利潤(rùn)31.2/37.5億元（原值為31.6/39.9億元），同比增長(zhǎng)24.7%/20.1%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年23.7/19.7倍P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)