>> 浙商證券-今世緣(603369)更新報告：特A類高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)提升，全年錨定百億目標(biāo)-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入59.70億元，同比+28.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.50億元，同比+26.70%。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入21.67億元，同比+30.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.95億元，同比+29.13%，符合此前業(yè)績預(yù)告。公司全年目標(biāo)營收百億，業(yè)績確定性強。
受益于100-300元價格帶擴容，特A類占比顯著提升
2023Q2公司特A+類/特A類/A類/B類/C、D類/其他營業(yè)收入13.89/6.47/0.73/0.24/0.15/0.02億元（同比+26.53%/+41.79%/+20.62%/+11.61%/+20.11%/-25.03%），其中特A+類收入占比變動-1.87pct至64.61%，特A類收入占比變動+2.46pct至30.08%。受益于今年大眾價位擴容，特A類占比顯著提升，其中淡雅增長迅猛。由于高溝基數(shù)較小、V3處于高速放量期、淡雅受益于100-300元價位擴容、四開對開較為成熟，我們預(yù)計二季度高溝增速最快、V3增速其次、淡雅增長迅猛、四開及對開表現(xiàn)平穩(wěn)。
省內(nèi)基地市場維持較快增長，加強省外優(yōu)化開拓
2023Q2省內(nèi)/省外實現(xiàn)收入19.81/1.69億元（同比+29.38%/+40.60%），省外收入占比提升0.58pct至7.88%?；窗?南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實現(xiàn)營收3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45億元（同比+26.23%/+22.49%/+33.19%/+37.54%/+31.94%/+34.67%），蘇南、蘇中、鹽城、淮海大區(qū)收入占比提升。公司于7月初合并銷售管理部與省外事業(yè)部，組建銷售部，加強省外優(yōu)化開拓。
淡季控貨挺價，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化
2023Q2公司直銷/批發(fā)收入0.28/21.22億元（同比+22.13%/+30.32%）。23H1省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量同比變動+55、-23家，其中淮安、南京、鹽城、淮海大區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量增加，我們認為主因V系團購商數(shù)量增加。在3月暫停四開配額訂單、6月對淡雅提價等控貨挺價舉措下，疊加掃碼紅包&演唱會促銷，預(yù)計當(dāng)前公司回款進度順利且?guī)齑媪夹?，批價較為穩(wěn)定。
銷售費用率提升，預(yù)收款表現(xiàn)向好
1）23Q2公司毛利率/凈利率同比變動+3.67/-0.43pct至72.87%/36.68%，毛利率提升或主因掃碼紅包促銷拉動收入增長，紅包返利計入費用、未沖減收入。
2）23Q2銷售/管理費用率同比變動+3.03/+0.18pct至13.14%/3.87%，銷售費用率提升主因加大廣告營銷投入、加強消費者培育，23H1廣告費同增40.67%、促銷費同增120.54%。管理費用率提升主因陶壇儲酒量增多損耗增加及薪酬增長、社保基數(shù)調(diào)整，23H1材料物資消耗同增109.84%。
3）23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動-141.02%至-0.99億元。
4）23H1合同負債同比增加1.12億元至11.29億元，預(yù)收款蓄水池深厚。
盈利預(yù)測與估值
23H1公司延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，全年目標(biāo)營收百億。預(yù)計公司2023-2025年收入增速分別為27.5%、23.6%、22.5%；歸母凈利潤增速分別為26.6%、24.0%、24.9%；EPS為2.5、3.1、3.9元；PE分別為23.79、19.18、15.36倍。維持買入評級。
催化劑
白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；國緣動銷持續(xù)向好。
風(fēng)險提示
消費需求恢復(fù)不及預(yù)期；國緣動銷不及預(yù)期
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