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公司Q2收入、利潤(rùn)分別增長(zhǎng)30.6%、29.1%，延續(xù)K型增長(zhǎng)，V3、淡雅、單開等產(chǎn)品表現(xiàn)好于整體，省內(nèi)蘇中、蘇南市場(chǎng)取得突破步入成長(zhǎng)期。參照全年百億目標(biāo)，截至上半年報(bào)表進(jìn)度約60%，回款進(jìn)度快于去年，隨著中秋國(guó)慶旺季到來，預(yù)計(jì)經(jīng)銷商打款工作將于9月開展，全年目標(biāo)完成確定性強(qiáng)。我們維持23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.52、3.17元，對(duì)應(yīng)23年24X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　23年Q2收入、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.61%、29.13%。公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)59.70/20.50/20.51億，同比+28.46%/+ 26.70%/+27.63%。其中，23Q2收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)21.67/7.95/8.02億，同比+30.61%/+29.13%/ +31.25%，收入利潤(rùn)符合此前預(yù)期。23Q2公司現(xiàn)金回款23.29億，同比+32.64%，略快于收入增速，期末公司合同負(fù)債11.29億，相比去年同期略提升1.12億。
　　產(chǎn)品延續(xù)K型增長(zhǎng)，兩頭均有看點(diǎn)，V3、淡雅、單開快于整體。分價(jià)格帶看，23Q2特A+類/特A類/A類/B類/C類、D類/其他白酒收入分別同比+26.5%/+41.8%/+20.6%/+11.6%/+20.1%/-25.0%，特A+類和特A類收入占比合計(jì)接近95%。一方面，100-300價(jià)格帶的淡雅、單開今年受益大眾消費(fèi)景氣，同時(shí)渠道利潤(rùn)高于競(jìng)品，帶動(dòng)特A類增速快于整體。另一頭，次高端價(jià)格帶的V3享受省內(nèi)600元價(jià)格帶升級(jí)紅利，作為省內(nèi)消費(fèi)者的第二選擇，今年公司也加大了V3在品鑒會(huì)、演唱會(huì)、宴席市場(chǎng)的投入，上半年效果明顯。
　　省內(nèi)蘇中、蘇南繼續(xù)突破，省外貫徹聚焦策略。分區(qū)域看，23Q2公司省內(nèi)/省外收入分別同比增長(zhǎng)29.4%/40.6%。省內(nèi)基地市場(chǎng)淮安大區(qū)、南京大區(qū)Q2分別增長(zhǎng)26.2%、22.5%，成熟區(qū)域仍然保持穩(wěn)健增速。蘇中揚(yáng)州、泰州、南通等市場(chǎng)今年表現(xiàn)最為亮眼，Q2增速37.5%引領(lǐng)全省增長(zhǎng)，今世緣在這些區(qū)域原來就有一定消費(fèi)基礎(chǔ)，近年來通過優(yōu)化經(jīng)銷商，重新聚焦國(guó)緣系列，充分釋放市場(chǎng)動(dòng)能。蘇南大區(qū)Q2同比增長(zhǎng)33.2%，蘇州等市場(chǎng)已經(jīng)逐漸從培育期邁入成長(zhǎng)期。從經(jīng)銷商數(shù)量看，上半年省內(nèi)經(jīng)銷商增加55家，沒有經(jīng)銷商退出，淮安/南京/鹽城/淮海大區(qū)分別增加34/8/19/4家。
　　省外市場(chǎng)貫徹聚焦策略，聚焦樣板市場(chǎng)，聚焦國(guó)緣，通過六開引導(dǎo)消費(fèi)者認(rèn)知，上半年省外經(jīng)銷商數(shù)量減少23家。
　　費(fèi)用投入轉(zhuǎn)向C端，凈利率穩(wěn)中略降。公司23H1/Q2實(shí)現(xiàn)毛利率74.5%/72.9%，分別同比+2.0pcts/+3.7pcts，23H1/Q2銷售費(fèi)用率分別為14.9%/13.1%，同比+2.9pcst/+3.0pcts，公司把部分針對(duì)經(jīng)銷商的費(fèi)用（過去沖減收入）轉(zhuǎn)為掃碼紅包等直接投向消費(fèi)者（計(jì)入銷售費(fèi)用）。此外，今年媒體廣告性價(jià)比提升，公司也加大了廣告宣傳的投入。23Q2公司實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用率3.9%，同比+0.2pct，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，Q2歸母凈利率36.7%，同比下降0.4pct，主要系營(yíng)業(yè)外支出相比去年同期增加。
　　投資建議：增長(zhǎng)勢(shì)能充足，沖擊百億目標(biāo)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司今年V3、淡雅、單開不同價(jià)格帶產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭均不錯(cuò)，省內(nèi)蘇中、蘇南市場(chǎng)也取得突破步入成長(zhǎng)期。參照全年百億目標(biāo)，截至上半年報(bào)表進(jìn)度約60%，回款進(jìn)度快于去年，隨著中秋國(guó)慶旺季到來，預(yù)計(jì)經(jīng)銷商打款工作將于9月開展，全年目標(biāo)完成確定性強(qiáng)。我們維持23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.52、3.17元，對(duì)應(yīng)23年24X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外擴(kuò)張受阻、新品推廣不及預(yù)期