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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.69億元，同比增長(zhǎng)28.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.5億元，同比增長(zhǎng)26.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.51億元，同比增長(zhǎng)27.63%。根據(jù)計(jì)算，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.67億元，同比增長(zhǎng)30.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.95億元，同比增長(zhǎng)29.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.02億元，同比增長(zhǎng)31.25%。
　　上半年任務(wù)完成度高，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向上。23Q2營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.6%/29.1%，與此前業(yè)績(jī)預(yù)告一致。分產(chǎn)品看，23Q2特A+類/特A類/A類產(chǎn)品營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)26.5%/41.8%/20.5%，特A+/特A類產(chǎn)品營(yíng)收均較第一季度提速，特A類產(chǎn)品增長(zhǎng)較快預(yù)計(jì)與國(guó)緣品牌勢(shì)能提升后帶動(dòng)淡雅/柔雅等產(chǎn)品增長(zhǎng)有關(guān)。分區(qū)域看，蘇中/淮海仍保持較高增速，23H1營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)與22年趨勢(shì)一致，分別同比增長(zhǎng)40.1%/26.4%，南京/淮安根據(jù)地市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，分別同比增長(zhǎng)22.2%/25.7%，蘇南大區(qū)同比增長(zhǎng)31.0%，較高增速預(yù)計(jì)與今年公司持續(xù)培育下消費(fèi)氛圍增強(qiáng)有關(guān)。上半年省內(nèi)經(jīng)銷商凈增加55個(gè)，淮安和鹽城大區(qū)增加較多。合同負(fù)債同比增加1.1億元至11.3億元。
　　毛銷差平穩(wěn)，凈利率略有下降。23Q2毛利率同比提升3.7pct，同時(shí)銷售費(fèi)用率同比提升3.0pct，預(yù)計(jì)與掃碼紅包增加銷售費(fèi)用，同時(shí)階段性減少貨折有關(guān)，毛銷差基本保持平穩(wěn)。23Q2管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化+0.18/-0.03pct，稅金比率同比降低0.75pct。綜合影響下，歸母凈利率同比略下降0.42pct至36.67%。
　　投資建議：公司公告23年目標(biāo)總營(yíng)收100億元左右（+26.8%），凈利潤(rùn)31億元左右（+23.9%），我們認(rèn)為公司有望決勝百億。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為100.1/126.3/156.8億元，同比增速為26.9%/26.1%/24.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為30.9/38.8/49.4億元，同比增速為23.4%/25.8%/27.2%，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)化擴(kuò)張不及預(yù)期，高端化進(jìn)程不及預(yù)期