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公司近期發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.7億元（yoy+28.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.5億元（yoy+26.7%）。單二季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.7億元（yoy+30.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元（yoy+29.1%）。
　　省內(nèi)外同步高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。分產(chǎn)品，23H1特A+類/特A類/A類實(shí)現(xiàn)收入38.2/17.6/2.3億元，分別同比增長25.6%/36.9%/28.3%，特A類、A類合計(jì)收入占比提升0.5pct至93.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。23Q2，特A+類/特A類/A類收入同比增長26.5%/41.8%/20.6%，預(yù)計(jì)四開穩(wěn)增長，對(duì)開、淡雅等增速較高。分地區(qū)，23H1淮安/南京/鹽城/蘇南/蘇中/淮海/省外分別實(shí)現(xiàn)收入10.6/16.3/6.6/6.7/8.4/6.4/4.4億元，分別同比增長25.7%/22.2%/25.9%/31.0%/40.1%/26.4%/40.4%。23Q2，淮安/南京/鹽城/蘇南/蘇中/淮海/省外收入分別同比增長26.2%/22.5%/31.9%/33.2%/37.5%/34.7%/40.6%，省內(nèi)外同步高增。23H1末，淮安/南京/鹽城/蘇南/蘇中/淮海/省外分別有經(jīng)銷商48/71/36/79/108/53/619家，環(huán)比23Q1末-34/-9/-19/+2/+1/-6/+34家。23H1末，公司合同負(fù)債為11.3億元，同比增長11.0%，環(huán)比下降1.3%。
　　毛利率、費(fèi)用率雙增，凈利率略降。23H1，公司毛利率為74.5%（yoy+2.0pct），預(yù)計(jì)受益結(jié)構(gòu)提升；銷售費(fèi)用率為14.9%（yoy+2.9pct），管理費(fèi)用率為2.7%（yoy+0.2pct），營業(yè)稅金及附加占收入比重為13.1%（yoy-0.9pct）；凈利率為34.3%（yoy-0.5pct）。23Q2，公司毛利率為72.9%（yoy+3.7pct）；銷售費(fèi)用率為13.1%（yoy+3.0pct），主要因加大廣告投入；管理費(fèi)用率為3.9%（yoy+0.2pct）；凈利率為36.7%（yoy-0.4pct）。
　　省內(nèi)外持續(xù)拓展，百億目標(biāo)有望達(dá)成。公司省內(nèi)將持續(xù)精耕下沉市場，預(yù)計(jì)消費(fèi)者對(duì)四開的認(rèn)可將逐漸延伸至其他產(chǎn)品；省外以四開為核心繼續(xù)開發(fā)空白市場。公司規(guī)劃23年百億銷售額目標(biāo)，下半年?duì)I收增速需達(dá)到24.4%及以上，達(dá)成概率較大。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，對(duì)23-25年略下調(diào)收入、毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別為2.55、3.17、3.84元（原預(yù)測為2.57、3.21、3.89元）。結(jié)合可比公司，給予23年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63.75元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道下沉不及預(yù)期、省外市場拓張不及預(yù)期、省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。