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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)數(shù)據(jù)，23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利59.7/20.5億元，分別同比+28.5%/+26.7%，其中單Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利21.7/7.9億元，分別同比+30.6%/+29.1%，符合前期預(yù)告。
　　國緣勢能持續(xù)釋放，蘇中攻勢十足。分產(chǎn)品看，23Q2特A+類收入13.9億，同增26.5%，主因省內(nèi)宴席回補(bǔ)較多且區(qū)域經(jīng)濟(jì)支撐性強(qiáng)，商務(wù)宴請亦在穩(wěn)步恢復(fù)，國緣開系產(chǎn)品充分受益，終端動(dòng)銷強(qiáng)勁，此外V3在去年持續(xù)控貨后價(jià)盤趨于穩(wěn)定，終端售賣意愿和自點(diǎn)率逐步攀升，全年有望實(shí)現(xiàn)高增。特A類收入6.5億元，同增41.8%，主要受益于經(jīng)濟(jì)承壓下大眾消費(fèi)表現(xiàn)更優(yōu)，其中淡雅在國緣品牌勢能帶動(dòng)下快速放量，加速攫取百元價(jià)格帶份額。分地區(qū)看，23Q2省內(nèi)強(qiáng)勢市場南京、淮安保持穩(wěn)健增長，分別同增22.5%/26.2%，蘇中攻勢十足，同增37.5%，揚(yáng)泰大區(qū)表現(xiàn)亮眼，省內(nèi)其余大區(qū)均呈環(huán)季加速態(tài)勢，Q2收入同增30%+，現(xiàn)階段省外規(guī)模尚小，公司持續(xù)加碼重點(diǎn)市場布局，未來彈性更高。
　　積極開拓市場，費(fèi)用投放持續(xù)加大。Q2毛利率同增3.7pct至72.9%，預(yù)計(jì)受去年6月底四開、對開提價(jià)和費(fèi)用投放方式轉(zhuǎn)變影響。Q2營業(yè)稅金率同比-0.8pct，銷售費(fèi)用率同比+3pct，主要系公司加大C端費(fèi)用投放，同時(shí)加碼省外以及蘇南市場布局，上半年促銷費(fèi)用同增120.5%，管理費(fèi)用率同比微增，綜上23Q2/H1歸母凈利率同比-0.4pct/-0.5pct至36.7%/34.3%。單Q2銷售收現(xiàn)同增32.6%，略快于收入增速，Q2末合同負(fù)債11.3億，環(huán)比基本持平，處于合理水位。
　　百億目標(biāo)達(dá)成率高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級。受益于省內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，國緣動(dòng)銷表現(xiàn)強(qiáng)勁，渠道回款同比加快，全年百億營收目標(biāo)有望順利達(dá)成。長期看，基地市場為結(jié)構(gòu)升級提供優(yōu)質(zhì)土壤，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上延伸確定性較強(qiáng)，同時(shí)省內(nèi)穩(wěn)定利潤池可為省外拓展提供彈藥，公司擴(kuò)張步伐堅(jiān)定，未來有望成功開拓部分省外市場，打開長期增長空間。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為2.5/3.2/3.9元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23.3/18.5/15.0倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期