>> 光大證券-今世緣(603369)2023年半年報點(diǎn)評：業(yè)績亮眼，增長勢能明確-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 706KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜，楊哲，李嘉祺 |
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事件：今世緣發(fā)布2023年半年報，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入59.70億元，同比增長28.46%，歸母凈利潤20.50億元，同比增長26.70%。Q2單季總營收21.67億元，同比增長30.61%，歸母凈利潤7.95億元，同比增長29.13%，Q2收入與業(yè)績符合此前發(fā)布的經(jīng)營公告。
23Q2營收增長提速，特A+類和A類產(chǎn)品收入保持較快增長。二季度銷售延續(xù)良好增長態(tài)勢，雖然行業(yè)需求仍顯疲軟，但公司Q2收入增長環(huán)比提速。產(chǎn)品端來看，23Q2特A+類/特A類/A類/B類產(chǎn)品收入分別為13.89/6.47/0.73/0.24億元，同比增長26.53%/41.79%/20.62%/11.61%，特A+類和A類產(chǎn)品收入合計占比接近95%、占比同比/環(huán)比亦有小幅提升，估計四開對開收入維持穩(wěn)健增長、增速接近平均增速，V系列收入基數(shù)較低、公司投入力度相對較高，估計收入增速相對較快，單開體量不大、估計亦實(shí)現(xiàn)較快收入增速。
省內(nèi)持續(xù)精耕，優(yōu)勢市場勢頭良好。23Q2省內(nèi)/省外收入分別為19.81/1.69億元，同比增長29.38%/40.60%，占比分別為92%/8%。省內(nèi)淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)收入分別為3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45億元，同比增長26%/22%/33%/38%/32%/35%，優(yōu)勢市場淮安、南京保持較好勢頭，蘇中作為過往優(yōu)勢市場，在經(jīng)過之前幾年的市場調(diào)整后，23年以來收入增速明顯加快，蘇南市場競爭相對激烈，當(dāng)前亦在不斷布局培育。省外市場目前收入貢獻(xiàn)較低，公司針對省外市場調(diào)整策略，將以新品六開引領(lǐng)四開、對開形成聯(lián)動效應(yīng)，后續(xù)資源投入也會更加精準(zhǔn)有效。
毛銷差同比提升，現(xiàn)金回款增速較快。1）23Q2毛利率72.87%，同比提升3.67pct，估計一方面因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，另外費(fèi)用投放從渠道向消費(fèi)者轉(zhuǎn)型亦有一定影響，銷售費(fèi)用率13.14%，同比提升3.03pct，估計主要系廣告投入以及消費(fèi)者培育增加，剔除費(fèi)用轉(zhuǎn)型影響后毛銷差同比提升0.63pct。稅金及附加項占營收比重9.73%，同比-0.75pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率4.34%，同比基本持平，綜合看23Q2銷售凈利率36.68%，同比-0.43pct。2）23Q2銷售現(xiàn)金回款23.29億元，同比增加32.63%、略快于收入增幅，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-0.99億元，現(xiàn)金流為負(fù)主要系采購成本增加以及人員擴(kuò)充影響下，購買商品以及支付給員工的現(xiàn)金流出增加。截至Q2末合同負(fù)債11.29億元，較去年同期增加約11%。
盈利預(yù)測、估值與評級：維持2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為31.92/39.61/48.65億元，折合EPS為2.54/3.16/3.88元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為23/19/15倍。公司增長勢能明確，三季度動銷良好有望繼續(xù)催化估值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：V系列、四開銷售不及預(yù)期，市場競爭加劇，中秋動銷不及預(yù)期。
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