>> 中銀證券-今世緣(603369)省內(nèi)市場全線發(fā)力，向上勢能強勁-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 859KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌，湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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今世緣公布2023年半年報業(yè)績。1H23公司實現(xiàn)營收59.7億元，同比增28.5%，歸母凈利潤20.5億元，同比增26.7%，基本每股收益1.63元/股。2Q23營收及歸母凈利分別為21.7億元、7.9億元，同比分別增30.6%、29.1%。公司省內(nèi)市場全線發(fā)力，向上勢能強勁，維持買入評級。
支撐評級的要點
300元以上次高端產(chǎn)品維持較快增速，中檔酒更為突出。（1）今世緣在省內(nèi)宴席用酒及商務(wù)用酒兩大場景上消費基礎(chǔ)牢固，在行業(yè)弱復(fù)蘇背景下，公司各個價格帶產(chǎn)品輪番發(fā)力。（2）1H23公司特A+產(chǎn)品（300元以上）實現(xiàn)營收38.2億元，同比增25.6%，收入占比64.0%，同比降1.5pct，其中2Q23營收13.9億元，同比增26.5%，收入占比同比降2.1pct至64.1%，雖然外部消費環(huán)境疲軟，但公司次高端產(chǎn)品保持了較快增速。（3）1H23公司中檔酒產(chǎn)品表現(xiàn)更為突出，特A類產(chǎn)品（100-300元）營收17.6億元，同比增36.9%，其中2Q23營收6.5億元，同比增41.7%，收入占比同比提升2.3pct至29.8%。（4）1H23公司百元以內(nèi)產(chǎn)品營收3.6億元，同比增17.3%，收入占比6.0%，同比降0.6pct。
省內(nèi)市場全線發(fā)力，薄弱區(qū)域增速更快，1H23省內(nèi)、省外營收增速分別為27.4%、40.4%。（1）1H23省內(nèi)優(yōu)勢市場淮安、南京、鹽城大區(qū)收入增速分別為25.7%、22.2%、25.9%，省會城市南京基本盤穩(wěn)固。公司此前薄弱區(qū)域蘇南、蘇中、淮海大區(qū)表現(xiàn)亮眼，1H23收入增速分別為31.0%、40.1%、26.4%。我們判斷，在四開基本盤的支撐下，V系列經(jīng)過兩年培育及渠道價格梳理步入了放量期，從而帶動省內(nèi)市場全線發(fā)力。（2）省外市場營收占比7.4%，同比增0.6pct，公司對省外進行資源聚焦，積極梳理渠道，1H23省外經(jīng)銷商環(huán)比2022年末減少23家。
盈利能力指標(biāo)穩(wěn)定，2Q23凈利率36.7%，同比小幅降0.4pct。1H23受益核心產(chǎn)品開系2H22提價，疊加上半年貨折減少，2Q23公司毛利率同比提升3.7pct至72.9%。2Q23公司四項期間費用率為15.4%，同比增3.1pct，分項來看，主要系銷售費用率增加，2Q23公司銷售費用率13.1%，同比增3.0pct,我們判斷公司加大了消費者培育和經(jīng)銷商支持力度，如紅包投放、C端客戶費用增加。2Q23公司稅金及附加比率9.7%，同比降0.8pct，其他三項費用率同比基本持平。
估值
公司股權(quán)激勵落地，渠道+產(chǎn)品雙輪驅(qū)動，2023年百億目標(biāo)有望順利完成。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23至25年公司EPS分別為2.50、3.12、3.84元/股，同比分別增25.3%、24.8%、23.0%，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
省內(nèi)受競品擠壓。省外開拓不及預(yù)期。V系列培育不及預(yù)期。
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