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收入利潤(rùn)符合預(yù)期，蘇中大區(qū)及省外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.70億元，同比增長(zhǎng)28.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.50億元，同比增長(zhǎng)26.70%。對(duì)應(yīng)23Q2收入為21.67億元，同比增長(zhǎng)30.61%，歸母凈利潤(rùn)為7.95億元，同比增長(zhǎng)29.13%，收入利潤(rùn)表現(xiàn)均符合預(yù)期。分產(chǎn)品看，特A類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，23Q2收入6.47億元，同比增長(zhǎng)41.90%，預(yù)計(jì)主因國(guó)緣單開、淡雅等產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，特A+類產(chǎn)品收入13.89億元，同比增長(zhǎng)26.50%，表明核心產(chǎn)品國(guó)緣四開、對(duì)開等增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然良好。分區(qū)域看，省內(nèi)蘇中大區(qū)表現(xiàn)較好，23Q2收入為3.75億元，同比增長(zhǎng)37.54%。省外市場(chǎng)表現(xiàn)同樣亮眼，23Q2延續(xù)了23Q1的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，收入同比增長(zhǎng)40%以上。
　　23Q2扣非歸母凈利率同比提升，主因毛利率提升和稅率下降。23Q2公司扣非歸母凈利率同比提升0.18PCT至37.01%，主因毛利率同比提升3.66PCT至72.87%，以及稅金及附加率同比下降0.75PCT至9.73%。23Q2公司繼續(xù)加大消費(fèi)者培育和廣告投放力度，銷售費(fèi)用率同比提升3.03PCT至13.14%。結(jié)合銷售費(fèi)用率變動(dòng)來看，我們認(rèn)為公司或許是減少了貨折力度，轉(zhuǎn)為直接投放市場(chǎng)費(fèi)用以幫助渠道動(dòng)銷。23Q2公司歸母凈利率同比下降0.42PCT，與扣非歸母凈利率趨勢(shì)相反，主因理財(cái)取得的投資收益同比下降19.64%，并非經(jīng)營(yíng)因素影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為100.45/125.66/153.46億元，同比增長(zhǎng)27.35%/25.09%/22.12%，歸母凈利潤(rùn)分別為31.34/39.21/47.92億元，同比增長(zhǎng)25.21%/25.14%/22.21%，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/19/16倍，參考可比公司，給予23年30倍PE估值，合理價(jià)值為74.94元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。