>> 中郵證券-今世緣(603369)結(jié)構(gòu)向上、省內(nèi)市場(chǎng)梯次起勢(shì)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)59.69/20.5/20.51億元，同比+28.47%/+26.7%/+27.63%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)21.67/7.95/8.02億元，同比+30.61%/+29.13%/+31.25%，Q2表現(xiàn)略有提速。
投資要點(diǎn)
我們估計(jì)公司四開(kāi)/對(duì)開(kāi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，單開(kāi)、柔雅、淡雅較快增長(zhǎng)，V3實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分品類(lèi)看，23H1特A+類(lèi)/特A類(lèi)/A類(lèi)/B類(lèi)/C、D類(lèi)/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.18/17.58/2.26/0.84/0.48/0.04億元，同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/+1.87%/-20.21%。蘇南、蘇中低基數(shù)市場(chǎng)近期終端動(dòng)作加大，上半年維持高增長(zhǎng)，分地區(qū)看，淮安大區(qū)/南京大區(qū)/蘇南大區(qū)/蘇中大區(qū)/鹽城大區(qū)/淮海大區(qū)/省外23H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41/4.39億元，同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/40.13%/+25.95%/+26.36%/+40.44%。分渠道，23H1直銷(xiāo)（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)收入0.73/58.65億元,同比+25.65%/+28.28%。短期分渠道看，宴席渠道需求延續(xù)，政商務(wù)渠道品牌影響力進(jìn)一步擴(kuò)大省內(nèi)認(rèn)同度持續(xù)提升，門(mén)店流通恢復(fù)較進(jìn)度相對(duì)偏慢。上半年從增量因素拆分看，預(yù)計(jì)原先單點(diǎn)提升貢獻(xiàn)近六成增量，而淡雅、雙開(kāi)進(jìn)入大流通后客戶數(shù)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)剩余增量。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)，毛利率繼續(xù)提升。23H1，公司毛利率/歸母凈利率為74.47%/34.33%，同比+2.00/-0.48pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)分別為14.91%/2.73%/0.33%，同比+2.92/+0.17/-0.01pct。銷(xiāo)售收現(xiàn)/經(jīng)現(xiàn)凈額/合同負(fù)債分別為57.56/7.99/11.29億元，同比+33.27%/-6.40%/增加1.12億元，二季度末預(yù)收款項(xiàng)環(huán)比減少0.15億元。單Q2，公司毛利率/歸母凈利率為72.87%/36.67%，同比+3.66/-0.42pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.14%/3.87%/0.47%，同比+3.03/+0.18/-0.06pct。銷(xiāo)售費(fèi)用拆分看，促銷(xiāo)費(fèi)用主要為公司上半年在部分地區(qū)終端動(dòng)作加大導(dǎo)致；同時(shí)今年部分產(chǎn)品進(jìn)入流通渠道后對(duì)于品牌打造加大投入導(dǎo)致宣傳費(fèi)用增長(zhǎng)；此外部分費(fèi)用轉(zhuǎn)為現(xiàn)金兌付，綜合看銷(xiāo)售費(fèi)用率略有提升影響凈利率水平。
根據(jù)近期渠道反饋，庫(kù)存2-3個(gè)月左右高于去年同期（淡雅、雙開(kāi)進(jìn)流通渠道后的合理提升）整體庫(kù)存良性。公司強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)維持較好增長(zhǎng)，而偏弱勢(shì)的蘇中、蘇南擴(kuò)張順利，流通渠道打開(kāi)增量空間。上半年看，渠道活動(dòng)力度優(yōu)于競(jìng)品，終端推力較強(qiáng)，公司下半年業(yè)績(jī)彈性和確定性兼具，繼續(xù)看好公司下半年保持高增長(zhǎng)。
分短中長(zhǎng)邏輯看，短期宴席市場(chǎng)全年需求穩(wěn)定，近期國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)促消費(fèi)政策后政商務(wù)需求有望回升，公司下半年延續(xù)高增速確定性較強(qiáng)。中期伴隨省內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)回升，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，公司次高端價(jià)格帶產(chǎn)品持續(xù)承接省內(nèi)從南向北梯次升級(jí)擴(kuò)容需求。同時(shí)，公司4月推出國(guó)緣六開(kāi)，打開(kāi)開(kāi)系價(jià)格空間。長(zhǎng)期公司省外占比在業(yè)內(nèi)頭部公司中偏低，公司近期調(diào)整組織架構(gòu)，多位高管各自領(lǐng)導(dǎo)不同省外市場(chǎng)，未來(lái)打造省外樣板地級(jí)市后以點(diǎn)破面全國(guó)化發(fā)力值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.53/126.14/155.48億元，同比增長(zhǎng)27.50%/25.48%/23.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.06/39.86/49.44億元，同比增長(zhǎng)24.11%/28.34%/24.01%，對(duì)應(yīng)EPS為2.48/3.18/3.94元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為26x/20x/17x?？?023年，疫后宴席市場(chǎng)需求回補(bǔ)，下半年政商務(wù)需求有望復(fù)蘇；對(duì)開(kāi)、四開(kāi)穩(wěn)健，V3進(jìn)一步放量；單開(kāi)、淡雅進(jìn)入大流通渠道后增速提升，公司整體增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，2022-25年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)計(jì)在25%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下行、需求復(fù)蘇偏弱、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
