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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.7億元，同比提升28.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.5億元，同比提升26.7%。23Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利21.7、7.9億元，同比提升30.6%、29.1%。Q2多品系積極擴(kuò)張，銷售目標(biāo)順利兌現(xiàn)。
　　產(chǎn)品多點(diǎn)開花，省內(nèi)下沉深耕。分產(chǎn)品看，23Q2特A+/特A/A類/B類/C+D類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.89/6.47/0.73/0.24/0.15億元，分別同比提升26.5%/41.8%/20.6%/11.6%/20.1%，其中特A類以上產(chǎn)品占比同比下滑0.8pct至93.3%。我們預(yù)計(jì)：①特A+類：主要受益公司團(tuán)購(gòu)客戶持續(xù)深耕。估算V系兌現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，伴隨宴席場(chǎng)景及團(tuán)購(gòu)客戶開拓力度加大，V3逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)體量突破。②特A類、A類收入23Q2分別同增41.8%、20.6%，受益餐飲場(chǎng)景修復(fù)及流通渠道開拓，對(duì)開、雅系增長(zhǎng)較快。分地區(qū)看，公司堅(jiān)持省內(nèi)深耕，省外聚焦核心樣板市場(chǎng)，23Q2省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.8/1.70億,分別同比提升29.4%/40.6%。省內(nèi)來看基地市場(chǎng)淮安、南京分別同增26.2%/22.5%保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，受低基數(shù)影響，省內(nèi)大部分區(qū)域營(yíng)收增速呈環(huán)比加速態(tài)勢(shì)。省外市場(chǎng)聚焦樣板市場(chǎng)同時(shí)優(yōu)化渠道建設(shè)，23Q2省內(nèi)省外經(jīng)銷商數(shù)量分別環(huán)比變化-10/+11家達(dá)到450/596家。展望23H2，考慮經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期明確，四開升級(jí)換代在即，預(yù)計(jì)中秋國(guó)慶回款勢(shì)頭有望維持，全年?duì)I收目標(biāo)達(dá)成能見度高。
　　費(fèi)用投放持續(xù)增大，毛銷差相對(duì)穩(wěn)定。23Q2毛利率達(dá)72.9%，同比提升3.67pct，我們預(yù)計(jì)主要系開系22年H2漲價(jià)推動(dòng)。23Q2凈利率為36.7%，同比下降0.42pct，其中銷售費(fèi)用率13.1%，提升3.03pct，我們預(yù)計(jì)一方面公司消費(fèi)者培育費(fèi)用如掃碼紅包、演唱會(huì)贊助等有所增加，另一方面流通渠道開拓帶來部分前置費(fèi)用。23Q2銷售費(fèi)用達(dá)到2.85億元，同比提升69.8%。23Q2毛銷差為59.72%，同比略減0.64pcts。營(yíng)業(yè)稅金率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）變動(dòng)分別為-0.8pct/+0.1pct，相對(duì)穩(wěn)定。
　　營(yíng)銷變革蹄疾步穩(wěn)，省內(nèi)省外齊驅(qū)并進(jìn)。公司不斷升級(jí)市場(chǎng)營(yíng)銷體系，銷售戰(zhàn)略通過“分品提升、分區(qū)精耕”，跑出跨越發(fā)展加速度。以品牌事業(yè)部為利潤(rùn)中心，管理體制持續(xù)扁平化。省內(nèi)以區(qū)縣為單位持續(xù)深耕，優(yōu)勢(shì)區(qū)域（淮安、南京）推動(dòng)渠道下沉，薄弱區(qū)域（蘇南等）積極開拓；省外引入賽馬機(jī)制激活增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　投資建議：7月18日今世緣召開上半年工作大會(huì)，會(huì)上公司董事長(zhǎng)顧祥悅強(qiáng)調(diào)三季度是公司撞線百億的沖刺階段，看好旺季品牌及動(dòng)銷投入推動(dòng)公司延續(xù)份額擴(kuò)張之勢(shì)，年內(nèi)各季度增長(zhǎng)節(jié)奏保持穩(wěn)健。伴隨公司省內(nèi)持續(xù)深耕渠道，開系勢(shì)能穩(wěn)步積聚，雅系、V系蓄勢(shì)破局，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.5/124.5/153.8億元，歸母凈利潤(rùn)31.3/38.9/48.2億元，對(duì)應(yīng)PE為24.0/19.3/15.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。