>> 華西證券-今世緣(603369)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.70億元。同比+28.47%，歸母凈利潤(rùn)20.50億元，同比+26.70%，扣非凈利潤(rùn)20.51億元，同比+27.63%。據(jù)此推算，23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入21.67億元，同比+30.70%，歸母凈利潤(rùn)7.95億元，同比+29.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.02億元，同比+31.24%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)與前期預(yù)告相符。
分析判斷:
特A類表現(xiàn)亮眼，蘇中、省外市場(chǎng)高增
受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)雙雙超過20%。公司2023H1合同負(fù)債余額11.29億元，同比去年+11.0%，均為預(yù)收貨款，仍有較大業(yè)績(jī)余量；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額7.99億元，同比6.40%，我們預(yù)計(jì)主因公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏調(diào)整所致。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端來看，公司高端化趨勢(shì)依然延續(xù)。分檔次來看，23H1公司特A+/特A/A/B/C、D/其他檔次產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/1.87%/-20.21%，其中23Q2公司特A+/特A/A/B/C、D/其他檔次產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+26.5%/+41.89%/+21.67%/+9.09%/+25.57%/0.0%。特A類產(chǎn)品表現(xiàn)較為亮眼，我們預(yù)計(jì)主因四開、對(duì)開品牌力帶動(dòng)下單開、淡雅、柔雅等大眾價(jià)格帶產(chǎn)品增速較快。
從營(yíng)收地域分布來看，省內(nèi)蘇中市場(chǎng)表現(xiàn)突出，省外市場(chǎng)開始發(fā)力。23H1公司淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外大區(qū)營(yíng)收分別同比+25.7%/+22.2%/+31.0%/+40.1%/+26.0%/+26.4%/+40.4%，其中23Q2公司淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外大區(qū)營(yíng)收分別同比+26.1%/+22.4%/+33.2%/+37.4%/+31.5%/+33.3%/+39.7%。據(jù)公司投資者接待記錄表披露，今年Q1以來，省內(nèi)揚(yáng)泰、蘇通大區(qū)增速較快，省外明確10個(gè)地級(jí)市作為省外重點(diǎn)板塊市場(chǎng)，未來除長(zhǎng)三角地區(qū)協(xié)同布局V系外，全國(guó)范圍內(nèi)主推主干品系開系，帶動(dòng)四開、對(duì)開成長(zhǎng)放量。
加大費(fèi)用投入，培育品牌勢(shì)能
公司23H1毛利率74.5%，同比去年+2.0pct，凈利率34.3%，同比去年-0.48pct；其中23Q2毛利率72.9%，同比去年+3.7pct，凈利率36.7%，同比去年-0.42pct。毛利率提升明顯，預(yù)計(jì)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；凈利潤(rùn)率增速不及毛利率，預(yù)計(jì)主因費(fèi)用率提升。23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.9%/2.7%/0.3%/-1.5%，分別同比去年+2.9/+0.2/-0.01/-0.5pct；其中23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.1%/3.9%/0.5%/-2.1%，分別同比去年+3.03/+0.18/-0.06/-0.03pct，其中銷售費(fèi)用率提升主因銷售增長(zhǎng)、消費(fèi)者培育及廣告投入增加所致，管理費(fèi)用率提升主因陶壇儲(chǔ)酒量增多損耗增加及薪酬增長(zhǎng)、社?；鶖?shù)調(diào)整影響所致。
公司今年加大品牌投放與消費(fèi)者培育力度，取得良好效果。據(jù)公司投資者接待記錄表披露，公司在蘇南地區(qū)的V9產(chǎn)品重點(diǎn)培育導(dǎo)入已初見成效，南京、淮安地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)全系產(chǎn)品有效導(dǎo)入，V3經(jīng)過多輪品牌精耕和渠道運(yùn)作，已在省內(nèi)形成較好的銷售氛圍。我們預(yù)計(jì)隨著公司不斷加大品牌投放與消費(fèi)者培育力度，公司品牌勢(shì)能有望持續(xù)提升，消費(fèi)者接受度有望進(jìn)一步提高。
百億目標(biāo)在望，省外積極尋求突破
公司今年提出百億營(yíng)收目標(biāo)，對(duì)應(yīng)營(yíng)收增長(zhǎng)率約為27%，上半年公司表現(xiàn)符合目標(biāo)進(jìn)度。據(jù)公司投資者接待記錄表披露，公司有信心完成百億營(yíng)收目標(biāo)。7月7日，公司董事會(huì)決定合并銷售管理部與省外事業(yè)部，組成銷售部。我們認(rèn)為公司作為江蘇地產(chǎn)酒頭部企業(yè)，全國(guó)化擴(kuò)張是其未來打破發(fā)展天花板的必然選擇，此次銷售部門調(diào)整是公司積極尋求突破的表現(xiàn)，省內(nèi)銷售經(jīng)驗(yàn)為省外突破賦能，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展。
投資建議
參考公司最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們維持23-25年?duì)I收100.2/126.14/154.65億元的預(yù)測(cè)，維持23-25年EPS為2.50/3.19/3.96元預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)58.95元/股，PE分別為24/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期
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