>> 華西證券-今世緣(603369)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，沖刺百億目標(biāo)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.63億元，同比+28.35%，歸母凈利潤(rùn)26.36億元，同比+26.63%，扣非歸母凈利潤(rùn)26.37億元，同比+27.25%。據(jù)此推算，公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.94億元，同比+28.04%，歸母凈利潤(rùn)5.86億元，同比+26.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.85億元，同比+25.93%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們之前的預(yù)期。
分析判斷:
特A類表現(xiàn)亮眼，蘇中、省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高增
受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)雙雙超過20%。公司23Q3期末合同負(fù)債余額13.11億元，環(huán)比H1期末+16.12%，仍有較大業(yè)績(jī)余量；報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)88.76億元，同比+21.4%，略低于業(yè)績(jī)?cè)鏊伲覀冾A(yù)計(jì)主因公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏變化所致。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端來看，公司高端化趨勢(shì)依然延續(xù)。分檔次來看，23Q1-Q3公司特A+/特A/A/B/C、D/其他檔次產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+25.2%/+37.6%/+28.0%/+10.6%/2.1%/-21.1%，其中23Q3公司特A+/特A/A/B/C、D/其他檔次產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+24.5%/+39.9%/+27.2%/+12.4%/+2.72%/-24.6%。特A類產(chǎn)品表現(xiàn)較為亮眼，我們預(yù)計(jì)主因今年以來淡雅和單開受益于國(guó)緣品牌整體氛圍起勢(shì)，承接大眾消費(fèi)提檔升級(jí)，加之較為完善的主體布局和渠道建設(shè)所致。
從營(yíng)收地域分布來看，省內(nèi)的蘇中市場(chǎng)與省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高增。23Q1-Q3公司淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外大區(qū)營(yíng)收分別同比+26.4%/+21.3%/+29.7%/+39.7%/+26.5%/+26.0%/+40.4%，其中23Q3公司淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外大區(qū)營(yíng)收分別同比+27.5%/+18.3%/+27.3%/+38.7%/+27.9%/+25.1%/+40.4%。據(jù)公司9月份投資者接待記錄表披露，公司針對(duì)省外市場(chǎng)出臺(tái)了政策舉措，并委派多名領(lǐng)導(dǎo)班子成員分管掛鉤省外重點(diǎn)市場(chǎng)，除此之外在產(chǎn)品端打造六開新品并在省外安徽、河北等首批重點(diǎn)樣板市場(chǎng)打造。我們認(rèn)為公司在省外積極布局，值得期待。
結(jié)構(gòu)提升勢(shì)頭延續(xù)，加大費(fèi)用投放培育市場(chǎng)
公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分別為76.3%/80.7%，分別同比去年+1.74/+1.11pct，預(yù)計(jì)毛利率提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。費(fèi)用端來看，23Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.7%/3.1%/0.3%/-1.3%，分別同比去年+3.4/+0.1/-0.01/-0.03pct；其中23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.5%/4.1%/0.2%/-0.8%，分別同比去年+4.5/-0.01/0.0/+0.09pct，其中銷售費(fèi)用率提升主因銷售增長(zhǎng)、消費(fèi)者培育以及廣告投入增加所致。利潤(rùn)端來看，23Q1-Q3/23Q3公司歸母凈利潤(rùn)率分別為31.51%/24.46%，分別同比-0.43/-0.32pct，主因銷售費(fèi)用率提升較快所致。我們認(rèn)為公司當(dāng)前處在較快發(fā)展階段，國(guó)緣品牌旗下多款產(chǎn)品動(dòng)銷快速增長(zhǎng)，在營(yíng)銷資源上適當(dāng)加大投入有助于長(zhǎng)期發(fā)展，同時(shí)公司結(jié)構(gòu)提升勢(shì)頭持續(xù)，未來仍看好其盈利能力。
百億目標(biāo)在望，期待省外市場(chǎng)突破
公司今年提出百億營(yíng)收目標(biāo)，對(duì)應(yīng)營(yíng)收增長(zhǎng)率約為27%，當(dāng)前公司表現(xiàn)符合目標(biāo)進(jìn)度。我們認(rèn)為公司作為江蘇地產(chǎn)酒頭部企業(yè)，全國(guó)化擴(kuò)張是其未來打破發(fā)展天花板的必然選擇。公司今年以來采取多項(xiàng)舉措培育省外市場(chǎng)。根據(jù)公司投資者接待記錄表披露，公司在省外市場(chǎng)方向更明確，決心更堅(jiān)定，區(qū)域選點(diǎn)上更側(cè)重于周邊省份。此外，在組織結(jié)構(gòu)上，公司將銷售管理部與省外事業(yè)部合并為銷售部，我們認(rèn)為公司在全國(guó)化初期布局謹(jǐn)慎務(wù)實(shí)，同時(shí)通過組織改革以省內(nèi)經(jīng)驗(yàn)賦能省外銷售，未來值得期待。
投資建議
參考公司最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們維持公司23-25年?duì)I收100.2/126.14/154.65億元的預(yù)測(cè)，維持23-25年EPS為2.50/3.19/3.96元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)10月30日收盤價(jià)58.99元，PE分別為24/19/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期
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