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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布23年三季度報(bào)告，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.63億，同比增長(zhǎng)28.35%，歸母凈利潤(rùn)26.36億，同比增長(zhǎng)26.63%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.94億，同比增長(zhǎng)28.04%，歸母凈利潤(rùn)5.86億，同比增長(zhǎng)26.38%。公司收入業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為31.17億、38.05億、45.51億，分別同比增長(zhǎng)25%、22%、20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為24x、19x、16x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期看，今世緣是基礎(chǔ)扎實(shí)且具備持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)能力的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域頭部企業(yè)，1、公司的國(guó)緣、今世緣、高溝三大品牌定位清晰，獨(dú)特的緣文化形成差異化的品牌文化和營(yíng)銷(xiāo)賣(mài)點(diǎn)；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎合江蘇省消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，國(guó)緣四開(kāi)和對(duì)開(kāi)精準(zhǔn)卡位400+和200+價(jià)格帶，構(gòu)成穩(wěn)固的省內(nèi)基本盤(pán)，仍有繼續(xù)深耕和優(yōu)化空間；3、中長(zhǎng)期看，公司培育國(guó)緣V系列布局600以上價(jià)格帶，同時(shí)積極探索省外市場(chǎng)，長(zhǎng)期在中高端和省外市場(chǎng)具備增長(zhǎng)潛力。
　　國(guó)緣維持較快增長(zhǎng)，23Q3特A增速快于特A+。23Q3白酒收入23.82億，同比增長(zhǎng)27.54%，分產(chǎn)品看，23Q3特A+類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收16.23億，同比增長(zhǎng)24.48%，占比68.15%，同比下降1.68個(gè)百分點(diǎn)；特A類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收5.9億，同比增長(zhǎng)39.89%，占比24.76%，提升2.19個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)100元以上產(chǎn)品占比達(dá)到92.92%，同比提升0.51個(gè)百分點(diǎn)。
　　 23Q3省內(nèi)蘇中增速最快，省外增速快于省內(nèi)。23Q3省內(nèi)營(yíng)收22.16億，同比增長(zhǎng)26.68%，占比93.03%。其中，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海收入分別為6/ 4.62/ 3.58/3.14/ 2.64/ 2.18億，分別同比增長(zhǎng)27.52%/ 18.25%/ 27.34%/ 38.7%/ 27.92%/25.08%。省外收入1.66億，同比增長(zhǎng)40.37%，占比6.97%，同比提升0.64pct。23Q3末省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量479家，環(huán)比增加29家，省外經(jīng)銷(xiāo)商609家，環(huán)比增加13家。
　　23Q3凈利率24.46%，同比下降0.32pct，主因銷(xiāo)售費(fèi)用率提升。23Q3毛利率80.73%，同比提升1.11pct；稅率20.37%，同比下降1.93pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率24.46%，同比提升4.48pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.33%，同比下降0.01pct。（注：以上利潤(rùn)率及費(fèi)用率計(jì)算均以營(yíng)業(yè)總收入為分母，稅率指稅金及附加占營(yíng)業(yè)總收入比例。） 23Q3銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)4.35%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速。23Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額11.83億，同比下降12.17%，其中銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金31.2億，同比增長(zhǎng)4.35%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預(yù)收賬款變動(dòng)。
　　預(yù)收賬款14.81億，環(huán)比提升2.06億，上一年同期預(yù)收賬款15.51億，環(huán)比提升4.02億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：國(guó)緣和V系列增長(zhǎng)超預(yù)期；省外市場(chǎng)拓展進(jìn)度超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒整體需求