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10月30日，公司公告，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.63億元，同比+28.35%；歸母凈利26.36億元，同比+26.63%。23Q3營(yíng)收23.94億元，同比28.04%；歸母凈利5.86億元，同比+26.38%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　淡雅、單開延續(xù)高增，蘇中持續(xù)開拓。
　　1）分產(chǎn)品看，Q1-3特A+/特A/A類實(shí)現(xiàn)收入54.41/23.48/3.27億元，同比+25%/38%/28%；單Q3同比+24%/40%/27%，淡雅、單開繼續(xù)保持高兩位數(shù)增長(zhǎng)、四開增速略低于對(duì)開、V系高增。
　　2）分區(qū)域看，Q1-3淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外實(shí)現(xiàn)收入16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05億元，同比+26%/21%/+30%/+40%/+27%/+26%/+40%，單Q3基地市場(chǎng)淮安、南京增速分別為28%/18%，淮安市占率加快提升，南京穩(wěn)健增長(zhǎng)；蘇南、蘇中同比+27%、38%，蘇中繼續(xù)保持領(lǐng)先增速，省外+40%（6K從6月起開始招商鋪貨）。
　　盈利能力維穩(wěn)，費(fèi)投力度加大。Q3凈利率同比-0.3pct，其中：1）毛利率同比+1.1pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在升級(jí)；2）銷售費(fèi)率同比+4.5pct，系廣宣費(fèi)增加+原先由商家兌付的一部分b端掃碼費(fèi)今年改為公司直接用現(xiàn)金兌付；3）稅金附加占比同比-1.9pct，主要系繳稅節(jié)奏影響（Q1-3同比-1.2pct）。Q1-3毛利率同比+1.7pct，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率同比+3.4/+0.1pct，帶動(dòng)凈利率同比-0.4pct。
　　我們認(rèn)為，今世緣23年在沖擊百億目標(biāo)下，庫(kù)存確有增加，但核心單品批價(jià)仍保持穩(wěn)定、周轉(zhuǎn)快。展望24年，洋河省內(nèi)升維錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，今世緣也計(jì)劃對(duì)四開對(duì)開等產(chǎn)品換代升級(jí)（24Q1完成），并主動(dòng)控制節(jié)奏、降低庫(kù)存額、嚴(yán)格實(shí)施配額雙軌制，有望步入更高質(zhì)量、良性的發(fā)展通道。區(qū)域上，蘇中空間大、維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，核心市場(chǎng)南京、淮安將持續(xù)提升在更多價(jià)格帶上的市占率。公司團(tuán)購(gòu)資源優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，激勵(lì)+組織架構(gòu)改革后積極性有提升，有望釋放更多活力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)23-25年收入增速27%/22%/20%，利潤(rùn)增速26%/23%/21%，EPS為2.51/3.08/3.72元，對(duì)應(yīng)PE為23/19/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　V3培育不及預(yù)期；區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。