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事件描述
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.65億元，同比增長28.3%，歸母凈利潤26.36億元，同比增長26.63%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.95億元，同比增長28.0%，歸母凈利潤5.86億元，同比增長26.38%。
　　事件點(diǎn)評
　　Q3加快發(fā)貨節(jié)奏，主力產(chǎn)品穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，23Q1-3特A+類/特A類/A類營收分別為54.41/23.48/3.27億元，同比+25.2%/+37.6%/+28.0%，特A類以上產(chǎn)品收入占比+0.27pct至93.13%；其中23Q3特A+類/特A類/A類營收分別為16.23/5.90/1.01億元，同比+24.5%/+39.9%/+27.2%。分地區(qū)看，23Q1-3淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海區(qū)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05億元，同比+26.4%/+21.3%/+29.7%/+39.7%/+26.5%/+26.0%/+40.4%，蘇中及淮海地區(qū)表現(xiàn)較好。23Q3末公司合同負(fù)債為13.1億元，環(huán)比Q2末+1.8億元，合同負(fù)債保持充足。公司三季度加快回款發(fā)貨節(jié)奏，全年回款接近完成。其中V3伴隨渠道梳理逐步到位，疊加低基數(shù)背景，保持較快地增長；四開、對開受益于省內(nèi)宴席回補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)增長穩(wěn)健，此外淡雅作為大眾價(jià)格帶憑借高渠道利潤搶占競品份額，也實(shí)現(xiàn)較高增長。雙節(jié)放量之下批價(jià)保持穩(wěn)定，對開/四開在260/390元左右，庫存略有上升，但總體庫存2個(gè)月左右，仍在良性區(qū)間。
　　市場端積極投入，利潤增速短期低于收入增速。23年前三季度公司毛利率為76.26%，同比+1.73pct；凈利率為31.51%，同比-0.43pct；銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為17.65%/3.12%，同比+3.36/+0.11pct。23Q3公司毛利率為80.73%，同比+1.11pct；凈利率為24.46%，同比-0.32pct；銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為24.46%/4.11%，同比+4.48/-0.01pct。受新品推廣銷售費(fèi)用增加所致，公司前三季度銷售費(fèi)用率同比有所提升，利潤增速短期低于收入增速。中長期看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　投資建議
　　公司內(nèi)生動力充分，營銷戰(zhàn)略明晰，銷售隊(duì)伍積極性進(jìn)一步提振，公司具備業(yè)績釋放潛力和動力，全年百億目標(biāo)有望順利完成。中長期看，公司省內(nèi)“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+市占率提升”的邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)，同時(shí)省外擴(kuò)張仍有增長空間。我們維持公司盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為100.38/124.64/152.78億元，同比增長27.3%/24.2%/22.6%。歸母凈利潤31.26/39.98/49.63億元，同比增長24.9%/27.9%/24.1%。對應(yīng)EPS 2.49/3.19/3.96元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為24/19/15倍，維持“買入-A”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)疲軟下業(yè)績增長不及預(yù)期，產(chǎn)品升級不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。