>> 招商證券-今世緣(603369)增長勢頭延續(xù)，百億目標無虞-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司三季度延續(xù)此前增長，全年百億目標確定性高，今年省內(nèi)多點開花，蘇中市場表現(xiàn)亮眼，600元以下價格帶國緣品牌勢能持續(xù)向上，份額有望繼續(xù)提升。600元價格帶V系也在加大投入，若后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇價格帶繼續(xù)擴容，公司V系有望快速增長。我們給予23-24年EPS預(yù)測為2.50、3.08元，對應(yīng)24年19X，維持“強烈推薦”評級。
23年Q3收入、歸母凈利潤同比增長28.04%、26.38%，符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤83.65/26.36/26.37億，同比+28.34%/+26.63%/+27.25%。其中，23Q3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤23.95/5.86/5.85億，同比+28.04%/+26.38%/+25.93%，收入利潤符合此前預(yù)期?，F(xiàn)金流方面，23Q3公司現(xiàn)金回款31.20億，同比+4.35%，落后于收入增速，主要因為去年同期合同負債及其他應(yīng)付款（預(yù)提費用）增加，Q1-Q3現(xiàn)金回款增速21.43%。Q3末公司合同負債13.11億元，環(huán)比增加1.82億，同比略有下降。
各價格帶延續(xù)前期趨勢，淡雅、V系增長較快。分價格帶來看，Q3公司特A+類/特A類白酒分別實現(xiàn)收入16.2/5.9億元，分別同比+24.5%/+39.9%，四開增速慢于特A+類整體，對開增速略快，V系列今年加大費用投入，全年保持高速增長。百元價格帶淡雅受益渠道利潤優(yōu)勢以及大眾價格帶消費景氣，帶動特A類產(chǎn)品快速增長，Q3特A+類和特A類合計收入占比92.4%，同比略有提升。此外Q3公司A類/B類白酒分別實現(xiàn)收入1.0/0.5億元，分別同比+27.2%/+12.4%。
省內(nèi)多點開花，蘇中市場繼續(xù)突破。今年國緣品牌勢能從南京向全省釋放，多地反饋較好，尤其是蘇中市場表現(xiàn)亮眼，今年完成核心網(wǎng)點的覆蓋，南京、淮安等基地市場通過提升單點、拓寬渠道等方式繼續(xù)維持穩(wěn)定增長，蘇南仍有下沉和精耕的空間。23Q3公司省內(nèi)/省外收入分別為22.2/1.7億元，同比+26.7%/+40.4%，省內(nèi)南京/淮安/蘇中/蘇南/鹽城/徐州分別同比+18.3%/+27.5%/+38.7%/+27.3%/+27.9%/+25.1%。從經(jīng)銷商數(shù)量看，Q3省內(nèi)經(jīng)銷商凈增加29家，省外凈增加13家。
費用投放力度加大，利潤率略有下滑。公司23年前三季度/Q3實現(xiàn)毛利率76.3%/80.7%，分別同比+1.7pcts/+1.1pcts，前三季度/Q3銷售費用率分別為17.7%/24.5%，同比+3.4pcst/+4.5pcts，主要系公司今年加大媒體廣告、品鑒會、消費者紅包等費用投入，Q3公司實現(xiàn)管理費用率4.1%，同比基本持平，受費用投入影響，Q3公司實現(xiàn)歸母凈利率24.5%，同比-0.3pct。
投資建議：增長勢頭延續(xù)，百億目標無虞，維持“強烈推薦”評級。公司三季度延續(xù)此前增長，全年百億目標確定性高，今年省內(nèi)多點開花，蘇中市場表現(xiàn)亮眼，600元以下價格帶國緣品牌勢能持續(xù)向上，份額有望繼續(xù)提升。600元價格帶V系也在加大投入，若后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇價格帶繼續(xù)擴容，公司V系有望快速增長。我們給予23-24年EPS預(yù)測為2.50、3.08元，對應(yīng)24年19X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇、省外擴張受阻、新品推廣不及預(yù)期
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