>> 中郵證券-今世緣(603369)營(yíng)收利潤(rùn)延續(xù)較高增速，百億目標(biāo)預(yù)計(jì)穩(wěn)健達(dá)成-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 650KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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事件
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)83.65/26.36/26.37億元，同比+28.35%/+26.63%/+27.25%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)23.95/5.86/5.85億元，同比+28.04%/+26.38%/+25.93%。江蘇白酒整體受益地區(qū)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，需求復(fù)蘇較好，公司繼續(xù)延續(xù)較強(qiáng)增長(zhǎng)，營(yíng)收利潤(rùn)增速符合預(yù)期。
核心要點(diǎn)
雅系進(jìn)流通放量，對(duì)開四開維持較高增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。分產(chǎn)品檔次看，前三季度特A+類/特A類/A類/B類/C、D類/其他分別營(yíng)收54.41/23.48/3.27/1.3/0.68/0.05億元，同比+25.24%/+37.61%/+28%/+10.55%/+2.12%/-21.1%。單Q3特A+類/特A類/A類/B類/C、D類/其他分別營(yíng)收16.23/5.9/1.01/0.46/0.2/0.01億元，同比+24.48%/+39.89%/+27.23%/+12.4%/+2.72%/-24.6%。根據(jù)渠道反饋，國(guó)緣柔雅淡雅進(jìn)流通后春節(jié)至今持續(xù)強(qiáng)勁，有效分?jǐn)偞胃叨藘r(jià)格帶大環(huán)境偏弱復(fù)蘇背景下的四開增長(zhǎng)壓力。整體看四開價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定，庫(kù)存良好，為來(lái)年經(jīng)濟(jì)改善、商務(wù)需求復(fù)蘇后的次高端價(jià)格帶市場(chǎng)運(yùn)作積攢勢(shì)能。從增速看，V系>柔雅淡雅>對(duì)開>四開。
前三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有效帶動(dòng)毛利率提升，但相對(duì)高費(fèi)用投入搶占市場(chǎng)運(yùn)作下，凈利率略有回落。23年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為76.27%/31.51%，分別同比+1.74/-0.43pct；稅金比例/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.15%/17.65%/3.12%/0.3%/-1.26%，分別同比-1.21/+3.36/+0.11/-0.01/-0.31pct。23Q3，公司毛利率/歸母凈利率為80.73%/24.46%，分別同比+1.11/-0.32pct；稅金比例/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.37%/24.46%/4.11%/0.22%/-0.84%，分別同比-1.93/+4.48/-0.01/0/+0.06pct。三季度雙節(jié)促銷下銷售費(fèi)用率有增長(zhǎng)，凈利率略有下滑，但費(fèi)用投放有效促進(jìn)渠道庫(kù)存去化，當(dāng)前渠道反饋對(duì)開四開節(jié)后回歸安全庫(kù)存。
公司前三季度銷售收現(xiàn)質(zhì)量較高，且三季度末合同負(fù)債充裕，綜合看預(yù)計(jì)全年百億目標(biāo)能夠穩(wěn)健達(dá)成。前三季度銷售收現(xiàn)/經(jīng)現(xiàn)凈額/合同負(fù)債分別為88.76/19.81/13.11億元，同比變動(dòng)+21.43%/減少2.18億元/減少0.62億元，三季度末預(yù)收款環(huán)比增加1.82億元（去年同口徑環(huán)比增加3.56億元）。單三季度銷售收現(xiàn)同比+4.35%，經(jīng)現(xiàn)凈額同比-12.17%。
根據(jù)雙節(jié)后渠道反饋，公司當(dāng)前增長(zhǎng)動(dòng)能延續(xù)。庫(kù)存端，雅系庫(kù)存較6月有回落，對(duì)開四開均在安全庫(kù)存，今年公司新簽較多名煙名酒店較好分?jǐn)傇鲩L(zhǎng)帶來(lái)的庫(kù)存壓力。分地區(qū)看，團(tuán)購(gòu)渠道中蘇中、蘇南保持高增速，南京、淮安正常增長(zhǎng)。其他低線市場(chǎng)，主要為偏低端產(chǎn)品，增速穩(wěn)健。分消費(fèi)場(chǎng)景看，家宴明年預(yù)計(jì)還有需求，預(yù)計(jì)延續(xù)部分需求。商務(wù)招待中省內(nèi)中小微企業(yè)是重點(diǎn)扶持對(duì)象，資金支持較好，預(yù)計(jì)恢復(fù)發(fā)展后帶動(dòng)的招待消費(fèi)有望催化商務(wù)需求復(fù)蘇。流通渠道當(dāng)前仍偏弱。產(chǎn)品上，明年預(yù)計(jì)對(duì)開系大單品進(jìn)行包裝更新并提價(jià)，同時(shí)六開明年預(yù)計(jì)省內(nèi)開啟招商，產(chǎn)品定位預(yù)計(jì)高于V3。
分短中長(zhǎng)邏輯看，短期宴席市場(chǎng)需求穩(wěn)定，全年延續(xù)高增速確定性較強(qiáng)。中期伴隨省內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)回升，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，公司次高端價(jià)格帶產(chǎn)品持續(xù)承接省內(nèi)從南向北梯次升級(jí)擴(kuò)容需求。同時(shí)，公司培育國(guó)緣六開，有望打開開系價(jià)格空間。長(zhǎng)期公司省外占比在業(yè)內(nèi)頭部公司中偏低，公司多位高管各自領(lǐng)導(dǎo)不同省外市場(chǎng)，未來(lái)打造省外樣板地級(jí)市后以點(diǎn)破面全國(guó)化發(fā)力值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.53/126.14/155.48億元，同比增長(zhǎng)27.50%/25.48%/23.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.06/39.86/49.44億元，同比增長(zhǎng)24.11%/28.34%/24.01%，對(duì)應(yīng)EPS為2.48/3.18/3.94元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24x/19x/15x?？疵髂辏瑢?duì)開、四開預(yù)計(jì)推新提價(jià)并有望進(jìn)入大流通渠道，保持較好增長(zhǎng)，同時(shí)V系進(jìn)一步放量，公司整體增長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)，2022-25年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)計(jì)在25%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下行、需求復(fù)蘇偏弱、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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