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投資摘要：
　　今世緣估值及基本面空間在于怎么看待其省內(nèi)外發(fā)展，尤其是省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的成長(zhǎng)空間。公司近年在競(jìng)品穩(wěn)健發(fā)展下，特A+類高增快速拉升品牌高度，淮安和南京區(qū)域市場(chǎng)突破后、蘇南和蘇中渠道下沉和產(chǎn)品換擋后高增，同時(shí)其品牌事業(yè)部+強(qiáng)大總部職能的營(yíng)銷體系已顯示高效率，我們認(rèn)為公司比較優(yōu)勢(shì)逐步建立、空間可以高看一眼。
　　江蘇市場(chǎng)容量廣闊且消費(fèi)水平領(lǐng)先全國(guó)，2016-2022年復(fù)合增速達(dá)13.64%遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，容量約560億元居白酒消費(fèi)前三強(qiáng)，升級(jí)領(lǐng)先全國(guó)。地產(chǎn)酒占據(jù)中間價(jià)位優(yōu)勢(shì)，今世緣享有次高端升級(jí)空間和大眾價(jià)位剛需優(yōu)勢(shì)。
　　公司各系列產(chǎn)品逐級(jí)發(fā)力，帶動(dòng)銷售和結(jié)構(gòu)走高，在100-600每個(gè)主要價(jià)格帶，都有拳頭產(chǎn)品和比較強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。特A+類產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)，次高端以上占比超過(guò)6成，2016年后公司增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要在出廠價(jià)在300元以上的特A+類產(chǎn)品，公司2016-2018年重點(diǎn)培育和運(yùn)作四開產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)400-600元次高端升級(jí)價(jià)位，2018年后V系列接力培育繼續(xù)貢獻(xiàn)銷售毛利率。特A+類產(chǎn)品高增帶動(dòng)公司銷售毛利率由2017年的71.71%提高到2022年的76.59%。開系構(gòu)建基本盤拉升規(guī)模量級(jí)、四開和對(duì)開不斷搶占市場(chǎng)份額仍處于旺銷期，V3經(jīng)歷價(jià)位和庫(kù)存優(yōu)化后自點(diǎn)率提升、量?jī)r(jià)關(guān)系走向良性、有望突破拐點(diǎn)放量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)換擋，柔雅淡雅及今世緣系列持續(xù)推進(jìn)，逐步扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
　　事業(yè)部制改革團(tuán)購(gòu)帶動(dòng)分銷、省內(nèi)攀頂輻射帶動(dòng)省外。新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子推動(dòng)品牌事業(yè)部建立促進(jìn)品牌平衡有序發(fā)展，總部職能全面對(duì)標(biāo)和補(bǔ)強(qiáng)繼續(xù)發(fā)揮組織勢(shì)能。區(qū)域市場(chǎng)淮安和南京確立優(yōu)勢(shì)后，蘇中和蘇南逐步渠道下沉和產(chǎn)品換擋實(shí)現(xiàn)高增，區(qū)域市場(chǎng)份額快速提升。省外策略目前聚焦3+4重點(diǎn)市場(chǎng)，確定10個(gè)重點(diǎn)板塊市場(chǎng)，以開系布局省外。省外經(jīng)銷商平均規(guī)模小于100萬(wàn)元低于省內(nèi)，按照新進(jìn)+汰換的合計(jì)數(shù)量計(jì)算的經(jīng)銷商變動(dòng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)、2022年顯著降低，穩(wěn)定性增強(qiáng)。看好開系高勢(shì)能品牌打開環(huán)江蘇市場(chǎng)、省外策略調(diào)整后加速貢獻(xiàn)新增量。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為100.30、124.19、150.18億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為31.48億元、39.39億元和47.98億元，每股收益分別為2.51元、3.14元和3.82元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.50X、18.79X和15.42X。公司比較優(yōu)勢(shì)逐步建立，在省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)和省外發(fā)展中有望收獲更多份額，且處于產(chǎn)品勢(shì)能釋放期，給與2024年21倍PE，目標(biāo)價(jià)格65.94元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和消費(fèi)環(huán)境拖累白酒消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)；省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風(fēng)險(xiǎn)。