>> 西部證券-今世緣(603369)深度研究報告：蓄勢揚帆，且看后百億征程-231215
| 上傳日期： |
2023/12/16 |
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| 3589KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李雯 |
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蘇酒雙雄，厚積薄發(fā)。縱覽蘇酒兩大龍頭洋河、今世緣發(fā)展歷程，二者2003年前尚處于同一起跑線，黃金十年洋河兩次改制后躋身一線陣營，而今世緣發(fā)展則相對穩(wěn)健，二者差距拉開。行業(yè)調(diào)整期間兩者皆較快走出困境，2015年以來洋河步入調(diào)整，今世緣緊抓機遇增長勢頭更強。通過復盤發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，戰(zhàn)略上不冒進，策略上順勢而為，犯錯概率較低，長年浸潤培育下，省內(nèi)已成功建立良好口碑和競爭壁壘。
經(jīng)營穩(wěn)健扎實，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。產(chǎn)品端聚焦國緣，對開、四開基本盤穩(wěn)固，V系向上攻堅，結(jié)構(gòu)升級主線持續(xù)兌現(xiàn)。渠道端采取“1+1+N”模式，導入控價分利確保渠道利潤穩(wěn)定，公司布局團購較早，多年耕耘下團購資源占優(yōu)，隨后逐步向流通渠道滲透擴大覆蓋面。市場端，基地市場延續(xù)精耕升級，并持續(xù)攻克薄弱區(qū)域，省外占比尚低，今年進一步明晰戰(zhàn)術打法，蓄力破局。
管理勢能激活，長期瓶頸有望逐步打破。我們認為，今世緣沖刺百億的過程，亦是持續(xù)打破市場對公司低天花板印象的過程，具體可從三個階段觀測目標完成度。一是管理勢能激活向上是前提和基礎，新管理班子積極進取、主動求變，已高效打出系列組合拳，二是基本盤增速可從容維持，股權(quán)激勵是保障，主力產(chǎn)品在省內(nèi)的分區(qū)精耕、下沉是實現(xiàn)路徑；3）中長期看，困擾公司的增長瓶頸有望突破，一看省內(nèi)V系升級放量，二看省外破局，二者任成其一則可打開天花板。
投資建議：當前內(nèi)部管理激活勢能向上，省內(nèi)精耕下沉仍有拓展空間。中長期看，江蘇經(jīng)濟基礎雄厚，為V系放量提供良好的外部環(huán)境，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上延伸確定性較強，本輪省外擴張緊迫性逐年提升，戰(zhàn)術打法相比之前更加明晰務實，后百億時代品牌力、營銷資源均更具支撐性，未來有望逐步突破周邊市場從而打開長期增長空間。我們預計公司2023-2025年EPS分別為2.53/3.14/3.86元/股，我們采取相對估值法，給予公司2024年20倍PE，對應目標價62.7元，維持“買入”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇，新品培育不及預期，省外拓展不及預期
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