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報(bào)告摘要：
　　歐洲經(jīng)濟(jì)依然面臨極大的外部風(fēng)險(xiǎn)，2022年以來(lái)由俄烏沖突引發(fā)的外生能源供給沖擊仍在持續(xù)。這一沖擊不僅僅引起了歐元區(qū)乃至歐洲范圍內(nèi)的通脹大幅上行，同時(shí)也使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓。這種影響較為直觀的表現(xiàn)就是由昂貴的能源進(jìn)口所引發(fā)的歐元區(qū)經(jīng)常賬戶(hù)余額惡化。與此同時(shí)，能源依賴(lài)性的巨大變化以及不同的能源需求導(dǎo)致經(jīng)常賬戶(hù)動(dòng)態(tài)的差異，這增加了一些歐元區(qū)國(guó)風(fēng)家外部失衡的風(fēng)險(xiǎn)。
　　雖然歐洲天然氣價(jià)格的高峰主要集中在2022年，2023年以來(lái)則維持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但歐洲天然氣供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的破碎化及不穩(wěn)定性使得歐洲的天然氣供應(yīng)面臨高度的不確定性。這同時(shí)增加了歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性，并且這種不確定性存在行業(yè)和空間上的分化，行業(yè)上受影響較大的為制造業(yè)，空間上受影響最為嚴(yán)重的是歐洲的經(jīng)濟(jì)引擎德國(guó)。
　　目前歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和通脹下行前景有較大可能促使歐央行明年降息。歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇一直落后于其他地區(qū)，特別是相較于美國(guó)來(lái)說(shuō)其經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的疲軟態(tài)勢(shì)，2024年歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增速有較大可能進(jìn)入負(fù)區(qū)間。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，目前空缺-失業(yè)人員比率已經(jīng)進(jìn)入下行通道，勞動(dòng)力供給也有所恢復(fù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)正逐步得到緩解。通脹方面，歐元區(qū)通脹動(dòng)能目前已發(fā)生轉(zhuǎn)換，外生供給沖擊的影響漸次消退，核心服務(wù)和核心商品則起到了主要的帶動(dòng)作用，在目前的形勢(shì)下2024年歐元區(qū)通脹有望實(shí)現(xiàn)較為平穩(wěn)的下落。三重要素疊加有望使得歐央行明年開(kāi)啟更早降息進(jìn)程。
　　歐元區(qū)本輪加息的速度為1999年以來(lái)最快的一次，歐元區(qū)金融條件迅速緊縮，這一方面使得歐元區(qū)信貸大幅度收縮，另一方面也加劇了歐元區(qū)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這兩方面問(wèn)題都有可能使得歐央行提前開(kāi)啟降息進(jìn)程。
　　信貸規(guī)模方面，目前來(lái)看歐央行緊縮政策傳導(dǎo)較為通暢，這使得信貸得以快速下行，經(jīng)濟(jì)承壓。政策利率的上行沿著銀行融資成本上漲，企業(yè)家庭貸款利率抬高，融資成本增加，信貸收縮的路徑向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，而歐元區(qū)貨幣政策的緊縮效果目前來(lái)看傳導(dǎo)較為流暢。這使得歐洲金融系統(tǒng)內(nèi)部不止銀行為主體的間接金融，非金融企業(yè)和家庭的股票及債券市場(chǎng)融資渠道也大幅收緊，歐元區(qū)信貸規(guī)模大幅下降。
　　系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在政府再融資壓力和房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)金融系統(tǒng)沖擊這兩方面，這兩者與歐央行政策利率水平維持高位息息相關(guān)。前者主要是因?yàn)橐咔槠陂g歐元區(qū)各國(guó)債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，而高企的利率也使得其再融資出現(xiàn)一定問(wèn)題。后者則主要集中在資產(chǎn)價(jià)格大幅變動(dòng)引起的金融系統(tǒng)承壓上。目前的高利率使得房地產(chǎn)交易價(jià)值持續(xù)走低，而歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)普遍具有極大的風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口，這使得本就不穩(wěn)定的金融體系面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐央行緊縮的貨幣政策傳導(dǎo)情況超預(yù)期。