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宏觀因子選擇維持偏基本面。11月，信用指標(biāo)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，宏觀方法選擇的因子開始從偏防御的紅利、低波為主向基本面傾斜，目前為盈利、質(zhì)量、成長，而因子動(dòng)量依然為紅利、低波、低流動(dòng)性，由于紅利屬于基本面因子，因此剔除。從近2個(gè)月的因子IC來看，確實(shí)存在偏防御的因子IC下降，而基本面因子回暖的特征，中證500中基本面因子拐頭的現(xiàn)象較為明顯。目前因子選擇變化的主要原因來自信用指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，具體為社融存量同比連續(xù)回升、累計(jì)新增超過均線，但信用結(jié)構(gòu)仍然偏弱。若后續(xù)總量能維持向好趨勢、結(jié)構(gòu)有一定改善，則向基本面因子的轉(zhuǎn)向?qū)⒕S持，而若結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱、總量數(shù)據(jù)未能延續(xù)強(qiáng)勢，則因子選擇可能回到偏防御的狀態(tài)。
　　宏觀視角下的行業(yè)選擇：主要選擇TMT和消費(fèi)。結(jié)合時(shí)鐘和信用，本期與上期觀點(diǎn)基本一致，流動(dòng)性觀點(diǎn)轉(zhuǎn)好，信用指標(biāo)較強(qiáng)，行業(yè)選擇主要考慮經(jīng)濟(jì)和信用的敏感程度，由于信用處于價(jià)量較好的第二階段，我們在行業(yè)配置上傾向于選擇對經(jīng)濟(jì)不敏感、對信用總量敏感的行業(yè)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)敏感程度較低的要求，得分靠前的行業(yè)偏TMT和消費(fèi)，對信用量敏感的行業(yè)中TMT和消費(fèi)的排名也靠前，我們按照單項(xiàng)得分前一半、綜合得分前1/4的要求，綜合后選擇的行業(yè)繼續(xù)依次為電子、食品飲料、計(jì)算機(jī)、美容護(hù)理、有色金屬、傳媒和醫(yī)藥生物。
　　大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)：增加美股配置。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的指標(biāo)，時(shí)鐘處于“經(jīng)濟(jì)下行+流動(dòng)性偏松”的狀態(tài)，對權(quán)益樂觀程度重新提升，降低商品的配置，而美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)依然為正、流動(dòng)性從過去兩年半的偏緊狀態(tài)回到寬松，對美股的配置增加。
　　經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)：繼續(xù)處于回落狀態(tài)。根據(jù)本月更新的經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)模型提示，目前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)仍然處于回落階段，企穩(wěn)回升的時(shí)間點(diǎn)仍為明年中左右，時(shí)間點(diǎn)小幅推后。
　　流動(dòng)性：重回偏松。12月利率開始有所下降，月末降幅明顯，但從月均值來看短期利率、信用債利率仍在12個(gè)月均線以上，長端利率仍在均線以下；貨幣投放端，近期公開市場操作凈投放量維持平穩(wěn)，超儲率重新回升，流動(dòng)性重新回到略偏松的狀態(tài)。
　　信用：與上期保持一致。截至2023年12月末，信用利差、貸款利率維持低位，信用價(jià)格指標(biāo)維持寬松，而社融總量數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)則全部維持偏弱。信用整體處于價(jià)量較好、結(jié)構(gòu)偏弱的第二階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。