>> 中泰證券-電新行業(yè)：特高壓直流“新心臟”，柔直換流閥-240102
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾彪 |
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2024年是柔直元年，滲透率有望快速提升。“三交九直”特高壓線路中，預計24年核準的甘肅-浙江、蒙西-京津冀、藏東南大灣區(qū)明確采用全線柔直方案。因多饋入直流地區(qū)增多，同時換相失敗導致大面積停電風險增大，為保證送受兩端電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行，未來線路有望均采用柔直技術。柔直更加適配高比例新能源基地送出，理論上可以輸送100%新能源。國電南瑞柔直換流閥核心零部件4500VIGBT研制掛網(wǎng)運行，有望推動柔直換流閥環(huán)節(jié)降本。
柔直換流閥環(huán)節(jié)價值量相比常直約3-4倍。當前柔直技術路線中，VSC技術最為成熟，CLCC還未有特高壓運行業(yè)績，近期核準線路預計均采用VSC技術路線。根據(jù)歷史中標數(shù)據(jù)，換算成±800kV/8GW單線價值量，柔直閥超過60億元，是常規(guī)閥的4-5倍，考慮到換流閥技術成熟度和標準化提升，以及IGBT等核心零部件國產化后，價值量下降，預計為常直的3-4倍。
2025-2027年是柔直業(yè)績集中兌現(xiàn)期。柔直線路和常直線路建設周期相似，預計2025-2027年是柔直閥業(yè)績集中兌現(xiàn)期，預測空間為44/108/136億元。
格局穩(wěn)定，國電南瑞、許繼電氣、榮信匯科、中國西電有望保持較高份額。根據(jù)歷史中標數(shù)據(jù)，國電南瑞/榮信匯科/許繼電氣中標率為38.31%/29.68%/17.67%,結合24年常直中標情況以及各公司股東背景，預計國電南瑞有望占據(jù)一半份額，其余由許繼電氣、榮信匯科、中國西電、特變電工共享。
特高壓柔直產業(yè)鏈公司受益顯著，中性場景下，預計25年許繼/南瑞/西電柔直貢獻的利潤彈性分別為43%/18%/11%。重點關注：許繼電氣、中國西電、國電南瑞。
風險提示：特高壓規(guī)劃和建設不及預期；技術路線變更；電力投資不及預期；上游器件漲價；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險
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