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核心觀點(diǎn)
　　2023年浙商銀行兩大拐點(diǎn)確立，筑牢底線，信用成本有望下降以穩(wěn)定業(yè)績。公司治理層面，股權(quán)關(guān)系理順、新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子確立、配股完成資本補(bǔ)充到位；風(fēng)險(xiǎn)層面，表外不良回表處置接近尾聲，資產(chǎn)減值損失2024年開始有望減少。展望未來，兩大動(dòng)能助力其實(shí)現(xiàn)股份行領(lǐng)先的營收正增長。第一，以“深耕浙江”為首要戰(zhàn)略，提高浙江市場份額。第二，壘好經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)，打造穿越周期能力。
　　摘要
　　拐點(diǎn)一：公司治理改善，資本補(bǔ)充到位。浙商銀行問題股東出清，股權(quán)關(guān)系正式理順，浙江金控為第一大股東。新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子正式確立，有利于正確戰(zhàn)略長期堅(jiān)持。2023年配股完成，補(bǔ)充近125億元資本金，為規(guī)模擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)處置提供保障。
　　拐點(diǎn)二：表外不良回表處置近尾聲，資產(chǎn)質(zhì)量邁上新臺(tái)階。預(yù)計(jì)浙商銀行將于2023年完成表外不良回表，撥備計(jì)提壓力大幅緩解。地產(chǎn)方面，風(fēng)險(xiǎn)敞口逐步壓降，重點(diǎn)項(xiàng)目已足額計(jì)提。城投方面，12個(gè)化債省份中的城投敞口約150億，降息展期受影響小。過去幾年，信用成本高居不下一直是浙商銀行利潤釋放的最大約束，伴隨著存量壓力出清，預(yù)計(jì)信用成本將逐步下行，為后續(xù)利潤進(jìn)一步釋放保駕護(hù)航。
　　新動(dòng)能一：以“深耕浙江”為首要戰(zhàn)略，提高市場份額。浙江省經(jīng)濟(jì)活躍，居民富裕，信貸需求旺盛，是銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的沃土。在股權(quán)關(guān)系回歸省內(nèi)后，作為唯一總行在浙江的股份行，浙商銀行以“深耕浙江”為首要戰(zhàn)略，堅(jiān)持深耕政府、深耕行業(yè)、深耕客戶，因地制宜調(diào)整戰(zhàn)略和打法，為全行信貸規(guī)模的高質(zhì)量增長提供重要支撐。
　　新動(dòng)能二：壘好經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)，打造穿越周期能力。1）堅(jiān)持小額分散：小貸、供應(yīng)鏈金融與零售信貸打造小額分散資產(chǎn)；2）以CSA客戶服務(wù)總量指導(dǎo)中收增長：大投行、大財(cái)富全新啟航；3）經(jīng)濟(jì)周期弱敏感行業(yè)：提高以科創(chuàng)金融為代表的重點(diǎn)行業(yè)資產(chǎn)占比。
　　投資建議：兩大拐點(diǎn)扎牢經(jīng)營底線，信用成本優(yōu)化支撐業(yè)績增長。兩大新動(dòng)能助力高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的營收增速。我們預(yù)計(jì)浙商銀行23-25年?duì)I收將保持正增長，利潤增速接近兩位數(shù)，維持買入評(píng)級(jí)，納入底部拐點(diǎn)首推組合，重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　（1）監(jiān)管持續(xù)指導(dǎo)銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致息差進(jìn)一步大幅收窄。
　?。?）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。
　?。?）地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)債務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。
　?。?）寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對(duì)公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。
　　（5）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
　　（6）浙商銀行與武漢法斯克能源科技有限公司、寧波仕盟派康企業(yè)管理有限公司等合同糾紛需要關(guān)注。
　?。?）12月28日，因存款、貸款業(yè)務(wù)違規(guī)，國家金融監(jiān)督管理總局上海監(jiān)管局對(duì)浙商銀行上海分行做出行政處罰決定，罰沒金額合計(jì)1734.5萬元，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。
　?。?）悲觀預(yù)期下，若凈息差在我們現(xiàn)有假設(shè)基礎(chǔ)上再下調(diào)5bps，信用成本保持不變，則將對(duì)2023年?duì)I收、歸母凈利潤增速分別造成2.1%、7.2%的負(fù)面影響，下降至2.0%、3.0%。若凈息差保持不變，信用成本在我們預(yù)測基礎(chǔ)上提升5bps，則將對(duì)2023年歸母凈利潤增速造成7.7%的負(fù)面影響，下降至2.5%。