>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟專題：提升通脹的經(jīng)濟學邏輯與可選路徑-231230
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 1308KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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提升物價需著手于供需基本面
1、主動采取措施帶動物價良性回升較為關鍵
受多方面因素影響，2023年國內(nèi)通脹走勢較為疲軟。當前物價走勢引導居民與企業(yè)部門未來預期，名義利率較低同時實際融資成本偏高，投資消費需求傾向于收縮，因此主動采取相關措施改善通脹預期、帶動物價良性回升較為關鍵。
2、提升物價需著手于供需基本面
當前貨幣政策大規(guī)模擴張將增大人民幣貶值壓力。提振物價需從商品供需基本面角度入手，通過解決產(chǎn)能過剩、有效需求不足等問題扭轉社會預期。
PPI：供給側調(diào)控不易，回升動力在于終端需求
1、從供給側拉動PPI難度較大
其一，我國政策導向為降低工業(yè)運行成本，上游煤炭電力價格大幅上升將削弱我國制造業(yè)競爭力。其二，產(chǎn)能過剩行業(yè)多集中于中下游，受需求側影響更大。且中下游行業(yè)由民企主導，行政措施調(diào)控難度較大。
2、帶動PPI可持續(xù)性回升的動力或在于終端需求
從企業(yè)動機看，企業(yè)購買生產(chǎn)資料為擴大再生產(chǎn)行為，以未來終端需求為導向，否則將進一步加劇產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，因此PPI可持續(xù)性回升的動力在于終端需求。
CPI：疫后需求恢復弱于供給，或需政策主動發(fā)力
1、食品與燃料價格拉動難度較大
食品CPI受豬肉價格影響較大，當前生豬行業(yè)供給相對過剩，預計2024年全年豬肉價格大幅上行概率較小，且依靠關系基本民生的必需品價格大幅上行帶動CPI可能并不可取。非食品CPI中交通工具用燃料與原油價格聯(lián)動，由國際定價。
2、核心CPI疲弱的原因在于需求不足
核心CPI主要包含實物消費與服務消費，兩者支出額接近。實物消費偏弱主要原因可能有：（1）期房交付速度放緩，地產(chǎn)后周期消費受拖累。（2）地產(chǎn)周期性因素疊加疫情疤痕效應，居民資產(chǎn)負債表與收入增速有待進一步修復。服務消費受地產(chǎn)后周期影響較弱，主要受消費場景與居民消費信心影響。
3、核心CPI內(nèi)生回升動力不足，或需政策支持
從中小企業(yè)勞動力供需、居民收入、內(nèi)生修復的價格表現(xiàn)來看，2023年核心CPI的內(nèi)生修復動力不足，需求端恢復速度慢于供給端，帶動核心CPI回升或需政策刺激居民終端消費。
可選路徑：短中長期政策結合，推動物價良性回升
CPI與PPI拆分分析皆表明，當前帶動物價回升的動力在于提振終端消費需求。
1、中短期穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，同時對居民部門進行補貼
財富效應端，應推進保交樓進程與保障房建設，穩(wěn)定居民預期，同時推進資本市場改革，活躍資本市場。收入端，中短期內(nèi)補貼居民部門最可行的方式或在于消費券、消費補貼。投向方面，從競爭性投入產(chǎn)出表出發(fā)，選取拉動系數(shù)作為評估標準，其經(jīng)濟學意義為每單位該行業(yè)最終使用對于產(chǎn)出總額的拉動，從而引申出部分行業(yè)的政策乘數(shù)效應可能更高。制造業(yè)中，計算機通信電子、家用器具、文化辦公機械等行業(yè)對于總產(chǎn)值拉動作用相對較大，服務業(yè)中交通運輸、科研與專業(yè)技術服務、商務服務等行業(yè)對總產(chǎn)值拉動作用相對較大。
2、長期推動現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展與制度改革，釋放居民消費潛力
(1)先進制造業(yè)與現(xiàn)代服務業(yè)并舉。單純發(fā)展先進制造業(yè)可能造成產(chǎn)能過剩，而同步擴張現(xiàn)代服務業(yè)有利于收入分配向居民傾斜，供給和需求形成協(xié)同。第三產(chǎn)業(yè)勞動者報酬率遠高于第二產(chǎn)業(yè)，推動服務消費發(fā)展得到服務消費擴張→勞動報酬提高→消費水平提高→第三產(chǎn)業(yè)（服務消費）擴張的自洽內(nèi)循環(huán)。
(2)推進中長期制度改革釋放內(nèi)需潛力。通過推進戶籍制度改革與基本公共服務均等化、收入分配與稅制改革釋放居民消費潛力。
風險提示：大宗商品價格波動超預期，政策力度不及預期。
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