>> 國金證券-12月美國制造業(yè)PMI點評：制造業(yè)仍在主動去庫-240104
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,趙宇 |
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事件：
北京時間1月3日晚23:00，美國ISM公布12月制造業(yè)PMI數據。
美國制造業(yè)PMI持續(xù)低迷，主動去庫明顯拖累
美國制造業(yè)PMI持續(xù)低迷。12月，美國ISM制造業(yè)PMI錄得47.4，略高于市場預期值47.1，相較于前值46.7回升0.7個點，已連續(xù)第十四個月處于收縮區(qū)間。PMI6月份以來均處于底部窄幅波動區(qū)間，修復趨勢尚不明朗。12月，ISM制造業(yè)PMI的五個子項中，僅生產項高于榮枯線，新訂單、自有庫存、就業(yè)、供應商交付指數均低于50。
主動去庫對PMI拖累明顯。新訂單指數拖累PMI指數0.2個點，為拖累最高的分項，自有庫存拖累0.1個百分點，需求及庫存均下滑，表明制造業(yè)仍受到主動去庫的影響。拉動項方面，就業(yè)指數拉動0.5個百分點，生產指數拉動0.4個百分點，供應商交付指數拉動0.2個百分點。生產端表現好于需求端，制造業(yè)更受需求側的拖累。
制造業(yè)較服務業(yè)的差距仍在擴大。服務業(yè)PMI指數11月為52.7，高出制造業(yè)PMI讀數6個點，二者分化仍有擴大。服務業(yè)主要分項均好于制造業(yè)，服務業(yè)物價指數高出制造業(yè)12個點，新訂單指數高出8個點。服務業(yè)出口訂單由9月份的63.7回落至11月53.6，但反映服務業(yè)內需的新訂單指數近半年來均處于55-58的高位。
制造業(yè)需求低迷，就業(yè)延續(xù)收縮
需求側新訂單、出口訂單、庫存訂單均處于收縮區(qū)間。12月新訂單下滑1.2個百分點至47.1，新出口訂單為49.9，庫存訂單為45.3。內需方面，美國11月耐用品新訂單增速回升，但主要受交通運輸設備拉動，外溢效應不強。外需方面，美國出口增速延續(xù)走弱，11月商品出口同比-3.3%，10月為-2.5%。汽車、消費品、中間品出口增速均回落。
客戶庫存積壓未明顯緩解。12月制造業(yè)企業(yè)自有庫存指數44.3，較前值回落0.5個百分點，12月客戶庫存指數回落2.7個點至48.1，仍處于近兩年來高位，表明客戶庫存積壓情況未明顯改善。制造業(yè)客戶庫存指數主要反映了下游企業(yè)的庫存情況，與零售商庫銷比較為同步。當前客戶庫存仍處于高位，總需求回升的動能可能偏弱。
生產指數有所改善，就業(yè)仍處于收縮區(qū)間。12月生產指數回升至50.3，前值48.5。就業(yè)指數為48.1，前值45.8，上升2.3個點，但仍處于收縮區(qū)間。供應商交付指數上升至47.0，前值46.2。PMI就業(yè)指數收縮或表明非農就業(yè)仍傾向于走弱。美國11月ADP制造業(yè)就業(yè)減少1.5萬人，11月非農就業(yè)新增20萬人，低于近三個月平均水平。
物價指數回落，通脹反彈壓力較低。12月PMI物價分項錄得45.2，前值49.9，回落4.7個點。向后看，通脹反彈壓力仍低，一方面，PMI物價指數領先PPI環(huán)比及CPI環(huán)比，5月份以來，PMI物價指數呈窄幅震蕩，且均低于榮枯線，向上動力不足；另一方面，新訂單、出口訂單等仍較弱，需求側反彈風險或相對較低。
股市、債市反應平淡，OIS隱含利率微升
股市、債市對PMI反應較為平淡。美國制造業(yè)PMI數據稍高于市場預期，同時公布的11月職位空缺數據小幅低于市場預期。二者疊加，股市、債市及美元反應較為平淡，但因擔憂4日凌晨公布的美聯(lián)儲貨幣紀要偏鷹，當日股市整體走弱。截至收盤，納斯達克跌1.2%，標普500跌0.8%，道指跌0.8%，美元指數漲0.2%至102。
期貨市場隱含利率小幅上升。PMI數據略高于市場預期，OIS隱含的聯(lián)邦基金利率較數據公布前小幅上升2.6個BP，但當前隱含政策利率仍然低于12月初的水平，表明市場對聯(lián)儲降息依舊樂觀。市場已定價美聯(lián)儲3月開始降息，全年降息5次，共計約125個BP，預期3月降息的概率已達到67%，降息預期較為激進，短期內或存在反彈風險。
風險提示
地緣政治風險加劇；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期
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