>> 興業(yè)證券-利率市場(chǎng)2024年1月展望：搶跑效應(yīng)暫緩，資產(chǎn)荒持續(xù)-240104
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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pdf 共52頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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第一部分：2023年債市復(fù)盤及運(yùn)行主線
2023年的債券市場(chǎng)，整體仍然處于牛市的環(huán)境中，債市“資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹。
2023年債市的三條主線：1）市場(chǎng)投資者對(duì)于政策和基本面預(yù)期的修正。2）央行整體維持寬貨幣的環(huán)境，但流動(dòng)性變化的節(jié)奏仍然給市場(chǎng)帶來預(yù)期差。3）債市“資產(chǎn)荒”進(jìn)一步演繹，利率曲線平坦，信用利差壓縮至低位。
第二部分：市場(chǎng)搶跑VS流動(dòng)性寬松預(yù)期上升
歲末年初債牛行情的背后邏輯：
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看1月份央行貨幣政策進(jìn)一步寬松可能性較大，寬貨幣對(duì)債市形成支撐。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開完畢，政策不確定性降低，市場(chǎng)往往走出利空出盡行情。
跨年后資金面收緊壓力往往邊際緩解，這對(duì)于債市也形成一定支撐。
如何看待1月寬松預(yù)期上升？
政策利率的支撐：存款利率的調(diào)降或?qū)?dòng)利率體系中樞整體下移，后續(xù)保險(xiǎn)保單利率等利率的調(diào)降可能亦是大勢(shì)所趨。
基本面的支撐：基本面仍然偏弱，2024年化債訴求大概率延續(xù)，寬財(cái)政支撐穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性仍然偏強(qiáng)，更需要穩(wěn)定偏松的貨幣環(huán)境進(jìn)行配合。
第二部分：市場(chǎng)搶跑VS流動(dòng)性寬松預(yù)期上升
若降息落地或落空，市場(chǎng)或出現(xiàn)一定波動(dòng)。
但市場(chǎng)環(huán)境仍偏利好，回調(diào)可能反而是更好的時(shí)機(jī)。
匯率貶值壓力緩解，防資金空轉(zhuǎn)訴求階段性下降，資金面大概率仍將維持平穩(wěn)寬松。
年初各類機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置力量較強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成較強(qiáng)支撐。
1月市場(chǎng)面臨的負(fù)面因素可能較少，信貸沖量對(duì)于債市的擾動(dòng)可能明顯弱于2023年。
如何理解加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同？
1季度財(cái)政發(fā)力是大概率事件，在這一過程中需要寬貨幣的配合。
歷史經(jīng)驗(yàn)來看1月政府債券供給量并不算大，重點(diǎn)關(guān)注前期政策資源的落地（萬億國(guó)債增發(fā)、特殊再融資債等）。
第三部分：結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒何時(shí)休？
為什么有明顯的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒？
經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，高息資產(chǎn)供給逐漸下降，但負(fù)債端卻在持續(xù)擴(kuò)容。
私人部門存在一定的需求缺口，但政府加杠桿對(duì)沖并不極致。
第三部分：結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒何時(shí)休？
資產(chǎn)荒演繹到了什么位置？
從壓信用利差到壓期限利差，機(jī)構(gòu)普遍在拉久期。
市場(chǎng)交易擁擠度有所上升，但并不代表市場(chǎng)會(huì)明顯調(diào)整?？紤]到一季度配置盤需求可能較為旺盛，在配置盤的支撐下，市場(chǎng)明顯調(diào)整的概率可能也不高。
資產(chǎn)荒可能仍在持續(xù)，缺資產(chǎn)的壓力大于市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
從估值上看，市場(chǎng)演繹可能并不算很極致。
市場(chǎng)可能仍繼續(xù)尋找估值洼地，如隱含評(píng)級(jí)AA及以下的城農(nóng)商行二永債等。
投資者在再投資壓力和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之間，可能更多傾向于前者，債市風(fēng)險(xiǎn)整體可控。1）交易盤在當(dāng)前位置追漲的性價(jià)比或有下降，后續(xù)或需關(guān)注降息落地或落空后市場(chǎng)的波動(dòng)。2）對(duì)于配置屬性的資金來說，缺資產(chǎn)可能更是其主要矛盾。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管加碼、機(jī)構(gòu)去杠桿、經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升且超市場(chǎng)預(yù)期、央行對(duì)資金面主動(dòng)收緊、理財(cái)贖回沖擊
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