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三條主線回顧2023年的信用市場(chǎng)
　　主線一：“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹，各類利差迎來(lái)極致的壓縮。
　　2023年的債券市場(chǎng)整體處于牛市環(huán)境，理財(cái)贖回負(fù)反饋逐漸緩解后，再迎“資產(chǎn)荒”的持續(xù)演繹，傳統(tǒng)信用債和以銀行二永債為主的金融次級(jí)債皆受到市場(chǎng)追逐，信用債收益率中樞明顯下臺(tái)階。
　　從2023年市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，“資產(chǎn)荒”的邏輯演繹下，信用下沉和拉久期成為信用債投資增厚收益的重要方式，并演繹出3輪較為典型的利差壓縮行情。
　　主線二：城投債從“防尾部風(fēng)險(xiǎn)”到“化債”行情演繹。
　　2023年城投債市場(chǎng)以2023年7月24日政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”為分界線，呈現(xiàn)了從“防尾部風(fēng)險(xiǎn)”到“化債”行情的持續(xù)演繹。
　　在“一攬子化債方案”提出之前，市場(chǎng)對(duì)城投債尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂在上升，雖然在“資產(chǎn)荒”演繹的背景下市場(chǎng)對(duì)城投債短久期下沉較為追捧，但底線思維下，地區(qū)間城投債表現(xiàn)分化仍然明顯。
　　在“一攬子化債方案”提出之后，隨著特殊再融資債等化債政策逐步落地，城投債的尾部風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性下降，市場(chǎng)情緒高漲，城投債亮眼行情持續(xù)演繹。
　　主線三：以銀行二永債為主的金融次級(jí)債成為信用投資的重要補(bǔ)充。
　　從供給端來(lái)看，2023年銀行二永債供給繼續(xù)放量，保險(xiǎn)永續(xù)債登上歷史舞臺(tái)，證券公司次級(jí)債供給也相對(duì)穩(wěn)定，伴隨著規(guī)模的擴(kuò)張和品種的豐富，金融次級(jí)債已經(jīng)成為信用市場(chǎng)的重要組成部分。
　　從需求端來(lái)看，在“資產(chǎn)荒”演繹的背景下，市場(chǎng)對(duì)有品種溢價(jià)、資質(zhì)相對(duì)較優(yōu)的金融次級(jí)債（尤其是二永債）的投資需求在提升，一方面，銀行二永債作為流動(dòng)性較高的品種繼續(xù)受市場(chǎng)追捧；另一方面，在品種下沉的行情催動(dòng)下，諸如保險(xiǎn)次級(jí)債的流動(dòng)性也有所改善（尤其是11-12月）。
　　金融次級(jí)債具有一定品種溢價(jià)，且資質(zhì)較優(yōu)的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)安全性相對(duì)更高，是信用投資的重要補(bǔ)充。特別是在2023年10月下旬城投債資產(chǎn)荒演繹的背景下，城農(nóng)商行二永債迎來(lái)了利差大幅壓縮的行情，表現(xiàn)亮眼。
　　三條主線展望2024年的信用市場(chǎng)
　　主線一：2024年債市可能仍處于牛市環(huán)境中，供需矛盾下“資產(chǎn)荒”或?qū)⑦M(jìn)一步演繹。
　　主線二：化債或?qū)⑹浅峭秱?024年貫穿全年的主線。
　　主線三：金融次級(jí)債或?qū)⑹?024年信用挖掘的“必爭(zhēng)之地”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不達(dá)預(yù)期；信用債違約超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在一定偏差。