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投資要點(diǎn):
　　2006年以來(lái)，A股經(jīng)歷了幾輪典型的大底部和階段性小底部，本篇報(bào)告選取了歷史8次底部區(qū)間多維度探討市場(chǎng)歷次磨底行情的特征。
　　一、A股歷次“市場(chǎng)底”通常處于企業(yè)盈利的下行期。如2008年全球金融危機(jī)、2012年“四萬(wàn)億”投資退潮、2018年中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致進(jìn)出口增速持續(xù)回落，以及2020年3月、2022年4月和2022年10月均有國(guó)內(nèi)疫情的影響。而在企業(yè)盈利的上行周期，A股市場(chǎng)出現(xiàn)熊市的概率較小。從外部環(huán)境來(lái)看，A股筑底期間海外股市往往處于震蕩行情，全球主要經(jīng)濟(jì)體通常處于經(jīng)濟(jì)基本面下行或貨幣流動(dòng)性緊縮的環(huán)境。政策層面，穩(wěn)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)政策“組合拳”會(huì)持續(xù)出臺(tái)。包括寬貨幣、寬財(cái)政和資本市場(chǎng)政策等，旨在呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性和提振投資者信心。
　　二、從三大維度12項(xiàng)指標(biāo)輔助判斷A股底部特征。
　　·估值與大類(lèi)資產(chǎn)比價(jià)：歷次底部區(qū)間投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，通常對(duì)應(yīng)較低的指數(shù)估值，并且過(guò)去8次筑底期間，有6次萬(wàn)得全A市盈率近三年分位數(shù)小于1%；市場(chǎng)下跌期間通常伴隨A股破凈個(gè)股占比的提升，且該占比容易出現(xiàn)短期上行；滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與A股指數(shù)負(fù)相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)指數(shù)階段性低點(diǎn)；歷次市場(chǎng)底部區(qū)間，滬深300股債收益差均向下突破近三年均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，并接近或突破-2倍標(biāo)準(zhǔn)差；
　　·交易情緒：歷次底部區(qū)間A股成交額通常較前期高點(diǎn)萎縮25%以上，換手率分位數(shù)較前期高點(diǎn)有明顯回落。另有強(qiáng)勢(shì)股占比較前期高點(diǎn)明顯下滑、創(chuàng)新低個(gè)股占比明顯上升等；
　　·投資者行為：歷次底部區(qū)間散戶(hù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好往往明顯下降，2008年、2012年和2015年市場(chǎng)低點(diǎn)的上證所新增開(kāi)戶(hù)數(shù)較前期高點(diǎn)下降50%以上。機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，底部區(qū)間權(quán)益類(lèi)公募基金發(fā)行處于冰點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資本減持意愿下降，上市公司回購(gòu)動(dòng)力有所增強(qiáng)。
　　三、本輪市場(chǎng)底部特征梳理。1）估值與大類(lèi)資產(chǎn)比價(jià)來(lái)看，12月A股估值分位數(shù)跌至近三年2%附近，滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債收益差指標(biāo)均與歷次市場(chǎng)底部較為接近，A股破凈股占比上升至8%，接近歷次底部；2）交易情緒來(lái)看，A股成交額換手率均較高點(diǎn)大幅萎縮，強(qiáng)勢(shì)股占比下行至28%的低位，創(chuàng)新低個(gè)股占比最高升至29%；3）投資者行為來(lái)看，上證所新增開(kāi)戶(hù)數(shù)較年初已有大幅下行，新發(fā)權(quán)益基金已有接近兩年處于低迷狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模明顯萎縮等。根據(jù)以上梳理，我們判斷本輪A股“市場(chǎng)底”大概率已在去年12月形成，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)政策落地，2024年A股有望逐步展開(kāi)修復(fù)性行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　歷史數(shù)據(jù)不能完全代表未來(lái)；海外黑天鵝事件等